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以伊冲突点燃油价反弹，未来走势几何?
6 月以来，国际原油市场风云再起。以伊冲突不断扩大，引发全球对原油潜在供应的强烈担忧，油价应声大幅反弹。这场地缘政治风波将如何影响油价短期波动与长期走势?能源市场又蕴藏着哪些投资机遇?
一、短期暴涨：地缘冲突与供需错配共推油价上扬
5 月，OPEC + 上调产量目标、中美经贸会谈取得进展，叠加美国对伊朗实施新一轮制裁，油价经历了先抑后扬的震荡走势。而进入 6 月，以伊冲突成为市场焦点。随着冲突扩大，原油潜在供应风险急剧上升，同时 4 - 5 月 OPEC + 实际供应增量低于目标上调幅度，再加上北半球传统需求旺季临近，多重因素共振推动油价飙升。Wind 数据显示，截至 6 月 23 日，WTI、Brent 期货价格较 5 月末分别上涨 12.7%、11.9%，报 68.51 美元 / 桶和 71.48 美元 / 桶 。
二、供需博弈：需求温和增长，供应隐忧犹存
需求侧：中美引领复苏，全球增速放缓
从全球视角看，受宏观经济不确定性与新能源替代影响，石油需求增长持续放缓。IEA 预计，2025、2026 年全球石油需求增长将放缓至 72 万桶 / 天和 74 万桶 / 天，较上月预测值有所下调。
区域层面，中国与美国成为需求增长的主要动力。在中国，随着检修季结束，主营炼厂开工率显著提升，汽柴油社会库存持续下降，油头乙烯开工率也明显反弹;在美国，炼厂开工率自 5 月起逐步回升，随着北半球传统旺季来临，出行需求增长与 NGL 出口有望进一步带动石油总需求提升。
供给侧：地缘冲突扰动，OPEC + 增产存疑
供给端同样充满变数。尽管 IEA 上调 2025、2026 年全球石油供应增长预期至 180 万桶 / 天和 110 万桶 / 天，但 OPEC + 实际增产进度不容乐观。部分国家此前存在超产现象，叠加补偿性减产措施，短期内 OPEC + 实际产量增幅或低于目标。
更关键的是，以伊冲突带来的地缘风险。2025 年第一季度，通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的 27%，沙特、阿联酋、伊拉克三国在其中占比高达 73% 。虽然此次冲突可能导致伊朗原油产量和出口下滑，但霍尔木兹海峡关乎众多中东油气国核心利益，运输受阻风险仍需持续关注各方动态。
三、长期展望：供应过剩隐现，底部支撑犹存
从中长期来看，全球石油市场格局正在发生变化。IEA 预计，2024 - 2030 年全球石油供应量将合计增加 510 万桶 / 天，而需求仅增长 250 万桶 / 天，2025 - 2030 年全球石油市场或将持续处于供应过剩状态。同时，2025 年全球上游资本支出预计同比下降 6%，油价下跌与成本上升可能进一步压缩未来投资空间。
尽管长期供应过剩，但油价底部仍有支撑。考虑到供给方 “利重于量” 的诉求将在一定时期内保持稳定，以及北美页岩成本等因素，新一轮产油国协同有望达成，预计油价底部中枢将高于 60 美元 / 桶 。
四、投资机遇：聚焦能源龙头，把握价值红利
基于当前市场形势，我们上调 2025 - 2026 年布伦特原油均价预测至 68 美元 / 桶和 66 美元 / 桶。结合淡旺季因素，预计 2025 年二至四季度布伦特均价分别为 67 美元 / 桶、67 美元 / 桶和 64 美元 / 桶。
在投资策略上，具备增产降本能力且天然气业务有增量的高分红能源龙头企业，有望在复杂的市场环境中脱颖而出，展现出独特的配置价值，值得投资者重点关注。
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