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6月非农数据“超预期”：美国经济韧性犹存?降息预期会否彻底逆转?
美国劳工部公布的6月非农就业数据显示，新增就业和失业率双双好于预期，尽管薪资增速略有放缓，但整体表现仍指向美国经济的韧性。这一数据出炉后，市场对美联储降息的预期明显降温，各类资产也迅速做出反应。那么，这组看似强劲的数据究竟意味着什么?美联储的降息路径会因此彻底改变吗?
一、6月非农：就业超预期，失业率下降，但薪资增长显疲态
整体就业表现方面，美国6月新增非农就业人口达到14.7万，显著高于此前市场预期的11万。此外，前两个月的数据也进行了小幅上修，5月数据从13.9万上修至14.4万，4月数据从14.7万上修至15.8万，两个月合计上修了1.6万。与此同时，失业率也意外地降至4.1%，低于预期的4.3%和前值的4.2%。
然而，数据中也透露出一些值得关注的细节：劳动参与率为62.3%，低于预期和前值的62.4%;每周平均工时为34.2小时，同样低于预期和前值的34.3小时。最引人注目的是，平均时薪环比增速仅为0.2%，低于预期的0.3%、前值的0.4%以及过去12个月的均值0.3%，这表明薪资增长的压力有所缓解。
从行业就业表现来看，6月份美国各行业失业率呈现分化。其中，政府雇员、教育和医疗服务业的失业率有所上升，这可能与债务上限截止日期临近以及政府缩减开支的影响有关。而采矿业、信息业、金融业的失业率则下降较多，这或许反映了近期油价上涨、股票市场回暖等积极因素对相关行业的提振。
二、数据公布后市场震荡：降息预期急剧降温
6月非农数据公布后，金融市场迅速做出反应，大类资产表现各异：
美股：标普500、纳斯达克、道琼斯三大股指分别上涨0.8%、1.0%、0.8%，显示出市场对经济韧性的乐观情绪。
美债收益率：10年期美债收益率上行6.3个基点至4.34%，反映出市场对美联储降息预期的调整。
美元指数：美元指数上涨0.4%至97.1，美元走强。
黄金：现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司，避险属性有所减弱。
最显著的变化体现在美联储降息预期上。利率期货隐含的7月降息概率直接从25%降至0%;9月降息概率也从100%大幅降至73%;而年内降息次数的预期更是从2.6次降至2.1次，市场对降息的押注明显回撤。
三、ADP与非农背离：为何非农更具参考价值?
值得注意的是，在此次非农数据公布前，美国6月新增ADP(俗称“小非农”)就业人数为-3.3万，远低于市场预期的9.5万，且前值也从3.7万下修至2.9万。ADP数据与非农数据出现如此大的背离，我们认为主要有以下两方面原因：
统计口径差异：ADP就业调查仅能覆盖约17%的就业岗位，且其样本中79%为大中型企业。而非农就业调查则能覆盖约80%的就业岗位，样本也更为全面和具有代表性，因此更能真实反映美国整体就业状况。
关税影响差异：关税对大中型企业的影响通常更大，而对小企业的影响则小得多，因为小企业通常较少参与国际贸易。实际上，ADP与非农就业的背离幅度从3月份之后开始加深，这一时间点也恰好与关税升级的时间相一致。
综上分析，在现阶段，非农数据比ADP数据更具参考意义。6月非农数据的良好表现进一步指向美国经济的韧性依然强劲，也印证了我们前期的判断：受益于资产负债表修复、宽货币、宽信用以及宽财政等因素，美国经济的内生动能不弱。
结论：经济韧性与通胀风险并存，降息前景仍需谨慎
展望未来，如果关税不再进一步升级，美国经济实现软着陆仍然是大概率事件。在当前经济下行风险可控、而通胀上行风险相对较大的背景下，我们判断美联储仍将保持观望态度，不宜对降息抱有过高期待。市场仍需密切关注后续的经济数据和通胀走势，以更准确地判断美联储的政策走向。
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