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放松 SLR 监管规则，美债市场将迎来哪些改变?
在美国美债市场流动性亟待改善的背景下，补充杠杆率(SLR)监管规则的放松成为市场关注焦点。这一改革方向确定性颇高，且有望在未来数月内公布并落地。那么，此次放松监管将如何推进?又会给美债市场带来哪些影响?
一、改革方向明确，落地可期
补充杠杆率(SLR)作为美国限制大型金融机构杠杆水平的重要监管指标，本旨在防止金融机构过度加杠杆，但近年来却逐渐成为许多大型银行业务开展的主要限制因素。当前美债市场流动性下降，美国财政部主张放松 SLR 监管规则以恢复银行的中介能力，美联储对此也持基本认同态度。由此可见，针对系统重要性银行(G-SIB)的 SLR 监管规则放松已成定局，相关改革措施预计很快就会与市场见面。
二、两种路径，实现监管放松
放松 SLR 监管规则主要有两种可行方案。其一为 “降底线”，即直接下调监管要求 “进阶版 SLR”(eSLR)至少需维持 5% 的数值。这一方案其实早在 2018 年美联储就曾考虑，若当时该方案落地，美国八家 G-SIB 控股公司的最低 SLR 要求会较当前下降 0.75 至 1.50 个百分点不等 。其二是 “改口径”，也就是豁免将银行持有的美债和准备金规模纳入 SLR 分母的计算。这一措施美联储在 2020 年曾临时执行过，若现在实施，仅豁免美债计入分母，美国八家 G-SIB 的 SLR 就能升至 6% 以上;若进一步豁免准备金计入分母，SLR 数值还会进一步上升。
三、流动性改善有限，需求增量不足
从美债市场流动性角度来看，放松 SLR 监管规则确有积极作用。一级交易商在做市过程中，常需以 “交易资产” 形式持有美债，这会占用资产负债表空间，而放松监管能让其扩大资产负债表，增强做市能力。2020 年 SLR 监管放松时，美债市场流动性就因此得到改善。
但在美债需求方面，放松 SLR 监管带来的增量较为有限。目前，美国六家具备一级交易商资格的 G-SIB 控股公司共持有约 1.8 万亿美元美债。经测算，假设 eSLR 最低要求降至 3.5% - 4.25%，此次放松监管仅能带来近两千亿美元的增量美债需求，这一规模仅相当于美国联邦政府一个月的新增赤字，或是可能受 “大美丽法案” 第 899 条款影响的美债规模的九分之一。总体而言，其效果与美国财政部的美债回购项目类似，虽能改善流动性，但难以有效缓解美债供给压力。
四、基差交易或现机会，美债配置仍需谨慎
尽管放松 SLR 监管难以直接推动长端美债收益率显著下行，特别是在年内美国通胀有反弹风险、减税法案支撑经济韧性、外资官方持有美债意愿可能降低的情况下，美债的配置价值仍需谨慎看待。不过，该改革会提升银行持有美债现券的能力与意愿，这可能促使美债市场的互换利差上升，与之相关的基差交易或许将迎来投资机会 。
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