FOMC数据解读：通胀继续回落，美联储降息周期却一再推迟

　　利率不变，放缓QT落地

　　维持利率不变。美联储6月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第7次维持当前利率水平。

　　放缓QT落地。从6月开始，通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度。不过，委员会将机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限保持在350亿美元不变，并将超过这一上限的任何本金用于对美国国债的再投资。

　　截至6月5日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元(2022年3月)下降至7.3万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32.5%的MBS。

　　声明：“去通胀”预期改善

　　声明与2024年5月相比略有变化。关于经济方面，依然强调经济在稳步扩张。重申“经济活动继续稳步扩张”，“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”。

　　美联储主席鲍威尔也认为，经济活动已经按稳固的速度扩张;就业增速仍然偏强劲，失业率仍保持低位，劳动力市场将保持强劲状态。

　　关于通胀方面，表示“去通胀”取得进一步进展。例如，将5月新增的“最近几个月，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”修改为“最近几个月，在实现委员会2%的通胀目标方面取得了适度的进一步进展”。不过，依然重申“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”。

　　美联储主席鲍威尔也指出，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高;依然需要更多良好的数据。

　　关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，继续重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。另一方面，继续重申“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”。这表明，美联储认为降息仍需等待。

　　点阵图：仅有1次降息

　　利率中枢整体上移。美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为5.1%，较3月公布时上调了50个BP，即降息预期从3月的3次左右下调至1次左右。进一步来看，2025年利率中枢继续上调20个BP至4.1%，2026年利率中枢则维持在3.1%。此外，美联储将长期的利率中枢也再度上调了20个BP至2.8%。整体来看，美联储在明显下调未来降息幅度，并预期未来利率将位于相对较高水平。

　　美联储的点阵图显示，接近8成左右成员认为2024年至少降息1次，有4名成员预期维持利率水平，这比3月公布时多了2位成员。仅有8位成员认为2024年至少降息2次，明显低于3月公布时的15位，仅占总人数的4成左右。此外，没有成员认为2024年会有3次及以上降息，明显不及3月时的10人(比例为52.6%)。

　　在2024年降息1次的基础上，预计2025年和2026年预计均有4次左右降息。

　　美联储的经济预期概要显示，经济预期没有变化。美联储将今年的GDP增速预期维持在2.1%，2025年和2026年经济预期也维持在2.0%，长期经济预期维持在1.8%。这很大程度上或与今年以来美国消费和就业依然偏稳有关。

　　失业率预期几乎未变。今年失业率预期维持在4.0%，2025年、2026年以及长期失业率预期均小幅上调0.1个百分点至4.2%、4.1%以及4.2%。这表明，美联储对未来经济增长的稳定性仍有一定信心。

　　上调通胀预期。将今年通胀预期维持上调0.2个百分点至2.6%，2025年通胀预期上调0.1个百分点至2.3%，2026年和长期通胀预期维持在2.0%。将今年核心通胀预期上调0.2个百分点至2.8%，2025年核心通胀预期上调0.1个百分点至2.3%，2026年通胀预期则维持2.0%不变。这表明，美联储认为“去通胀”有波折，但仍在朝向2.0%的方向持续移动。

　　展望：降息仍需等待

　　关于利率，不太可能加息。鲍威尔强调，没有一个成员将美联储再次加息作为自己的基本假设。

　　不过，降息需要等待。鲍威尔强调影响利率路径预测的重大因素是通胀。由于通胀进展缓慢，降息已经推迟;第一季度通胀进程出现停滞，这意味着降息或需要等更长时间。并指出，尚未承诺进行特定的降息路径。美联储现在没有信心放松政策，需要更多的信心以及更多的良好通胀数据，并且不会明确说明需要多少才开始降息。

　　此外，鲍威尔强调，长期利率是个理论性的结果，无法观测到;但多数成员认为利率不会回到新冠疫情之前(2020年3月)的水平。

　　根据CME观察显示，截至6月12日，市场预期美联储大概率在9月降息，概率为61.5%，并预期年内共降息2次。我们认为，在美国经济下行偏稳以及核心通胀压力仍大的背景下，美联储的降息仍需耐心等待。