创业板今日开启注册制 A股市场怎么变？

　　8月24日，A股又迎来历史性的一刻——创业板注册制首批18家企业正式上市交易！24日开盘后市场会发生什么的异动呢？所有的投资者都充满了好奇与期望。

　　在这历史性的时刻即将真正来临之时，站在新旧制度的交接点放眼未来，A股面临的将不仅仅是涨跌停、停牌机制等技术细则的改变，更重要的是，这些制度设计、技术细则将合力为构建A股更良好、更健康的生态环境打下基础。

　　因此，记者总结了创业板注册制正式实施之后，A股市场可能会发生的生态变化。

　　价值投资理念将得到强化

　　题材炒作之风被遏制

　　据深交所数据，目前创业板有833家存量上市公司。8月24日开盘后，创业板注册制首批上市18家企业即将亮相。如何选择合适的投资标的？是摆在创业板4000多万新老投资者面前的课题。

　　国泰君安研究所新股研究首席分析师王政之表示，当前市场已经发生了两个明显变化：一是投资风格由短炒、题材炒作转变为大票的价值投资。二是投资者结构的转变，创业板中个人投资者的占比稳定在20%左右，基金的持仓比重提升至2019年的5.7%，外资近几年持仓比重不断提升，成为市场主要的增量资金。长线资金入市带动投资风格的转变，创业板注册制下简化退市流程、明确退市指标，“壳公司”不再具备炒作价值，同时市场的供给越来越充分，上市标准明显放松。“宽进严出”加速结构化行情，价值投资成为主流，具备盈利价值和增长价值的公司有望成长为蓝筹股。

　　国金证券分析师江华伟也指出，题材炒作风气的形成跟多种因素有关。首先，资本市场供需失衡。对应股票总市值，我们的股票数量不够多，注册制可以增加供给；其次，投资者结构有问题。个人投资者占主导，短线炒作带偏了市场风格；第三，退市制度不完善，投资者风险意识不强烈，助长炒作之风。注册制是资本市场的基础制度，它本身不对企业是否优质做背书，它制定上市注册标准，打击造假，增加供给，完善退出。当壳溢价消失、劣质公司强退，良币驱逐劣币的资本市场健康生态就会形成，题材炒作之风自然会得到遏制。

　　存量个股高封板率

　　恐难以延续

　　众所周知，创业板个股由于市值偏小，往往是游资炒作的温床。“涨停板敢死队”是市场对众多老牌游资大本营的戏称。但是当涨跌停比例从10%扩大至20%，是给了游资更多的发挥空间，还是会加大市场波动呢？对此，国泰君安新股研究首席分析师王政之认为，存量个股高封板率恐难以延续。

　　他解释道：涨跌幅放宽后，创业板存量高封板恐难延续，低风险特征的大盘蓝筹有望实现仓位替代。观察创业板与创业板封板的行业特征，不难发现两板涨停率前三的行业稳定性均较高，但背后反映的“乐观者剩余”却不尽相同。近一年来创业板涨停率居前的行业集中在商贸零售、纺织服装、轻工制造、有色金属，但上述行业在创业板中的市值占比均有限(商贸零售0.47%、纺织服装0.23%、轻工制造0.54%、有色金属0.84%)，在板块中处于边缘地位，且在跌停率榜单中也频频出现，或表明其涨停并非对产业逻辑或有效催化的中长期看好。而科创板中电子、计算机以及面临产业升级的机械均为板块的支柱产业(市值占比电子41.95%、计算机18.39%、机械7.93%)，顺应产业结构的变迁趋势，除国防军工外未产生涨跌停互现的反转效应，反映了更多真实的“乐观者剩余”。创业板“乐观者剩余”可靠性不足，涨跌幅放宽后高封板率难以维系，在此背景下短期市场风险偏好下挫，低风险特征的大盘蓝筹有望实现仓位替代。

　　资本市场不是“扶贫”

　　小票将进一步被边缘化

　　在港股市场，其创业板的历史比起A股更为久远。然而在这个市场中，“仙股”却比比皆是。尽管A股有着面值退市“红线”，难以长时间出现扎堆的股价一毛两毛个股，但毋庸置疑的是，A股创业板注册制之后，未来近900只个股之间也可能出现更大分化。

　　对此，王政之指出：港股大量“仙股”的主要原因是在有效市场下，充分发挥了价格发现机制。创业板中存量市场的格局已基本奠定，参考海内外注册制后的经验，未来资金将持续向优质龙头集中，小票将进一步被边缘化。增量部分，发行规模较大的新股表现更加占优，享受一定的龙头溢价，并且市场更青睐于具有壁垒的科创与新兴产业股票，对半导体、计算机的追捧程度较高。

　　江华伟亦指出，良币驱逐劣币的生态形成之后，市场便会形成“强者恒强”的态势，这符合基本的市场逻辑。资本市场不是一个“扶贫”的场所，不会因为市值小而得到市场的“同情”。西方成熟的资本市场同样如此，比如美股市场中，标普500指数前五大科技巨头市值占比高达23%；港股市场中，恒指50只成分股市值占比高达七成以上，两极分化现象非常明显。当注册制逐渐稳步推进后，A股创业板不排除出现优质公司市值高度集中的现象，但投资者们不用担忧，这是正常的市场逻辑，只要摒弃“久跌必涨”的老思路、树立“强者恒强”的新理念即可免踩“低价股”地雷。

　　投资者向专业化方向发展

　　市场给予更高估值容忍度

　　关于A股长线资金入市的呼吁时常见诸报端，机构投资者占比不高一直是市场关注的焦点。而创业板注册制之后，投资者门槛设立、交易选股难度增大等因素则为投资者向专业化发展提供了土壤。

　　王政之指出，从投资门槛来看，主板和中小板不设投资门槛，而创业板要求10万元资产+2年投资经验，科创板要求50万元资产+2年投资经验；从交易制度来看，创业板和科创板上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅比例为20%，且上市首日即可融券，允许盘后固定价格交易申报，竞价期间设定2%的“价格笼子”。科创板除了2019年7月22日上市首日，板块运行有些明显波动以外，平均每日涨幅超过20%的个股占比5%，跌幅超过20%的个股占比是6.92%，累计只有12%不到的个股波动较大，而且是在全部为新股的考量体系之下。如果考虑到创业板本身的存量800多家企业体量有9万亿元，是目前科创板企业体量的3倍，我们认为20%涨跌幅的放开对市场整体波动作用还是相对有限，但涨跌幅的放开有利于提升股票换手率，同时引导投资者向专业化方向发展。

　　近期，创业板正值半年报披露阶段，而已经经历了一段时间上涨的创业板是否还有投资价值呢？从记者采访的内容来看，券商业内普遍认为，创业板注册制下，市场将给予其更高的估值容忍度，这可能是新制度下创业板投资生态面临的一大变化。

　　江华伟指出，尽管最近一个月以来，创业板指出现了波动调整，但从年初至今涨幅仍超过40%，领先A股其它指数。估值上，如果仅拿最近2年的历史估值区间(28X-77X)来衡量当前位置，创业板指当前PE(TTM)68倍，历史百分位值80%左右。能否继续上涨，看的是业绩增速，高估值是可以被高增长消化的，市场氛围好的时候，投资者对高估值会更有忍耐度。

　　加快尾部企业淘汰和出清

　　打新可能不再是无风险收益

　　此次创业板交易制度的改革对市场会有怎样的影响呢？凯丰投资总经理王东洋告诉记者，涨跌幅限制加大对创业板不会产生较大影响，因为日内能够达到10%以上波动的股票占比较低。今年科创板走势强于主板，但主板随着牛市预期的出现及持续升温，成交量显著放大。因此创业板涨跌幅机制的改变同样不会给主板与中小板带来明显的资金分流效应。整体来看，A股市场的中长期资金更重视成长性、盈利预期等基本面因素，全市场的资金流向不会因为交易规则的改变而受到大幅影响。

　　星石投资首席研究官方磊告诉记者，首先，创业板涨跌幅限制扩大到20%，有助于提升市场活跃度，完善资本市场定价机制。其次是创业板的股价波动可能会有所加大，未来机构投资者的占比可能会进一步提升。第三是资源可能会更加集中于优质企业，强者恒强，专业的机构投资者需要在选股标准上更加严格，从而使得资源不断地向优质企业集中，加快尾部企业的淘汰和出清。

　　创业板交易制度的改革，对于目前的A股市场炒作概念和题材的风格又有怎样的影响呢？方磊告诉记者，首先，A股投机炒作之风有望得到一定程度的抑制。其次是注册制正式落地之后，打新可能不再是无风险收益。创业板实行注册制改革之后，发审效率可能会明显提升。科创板自去年7月正式开板以来，平均发审用时仅为120天，过会率超过95%。从2019年7月22日到今年7月22日，共有140家公司登陆科创板，远高于存量板块(主板+中小板+创业板)130家/年的新股发行数量。而在新股大量供给的背后，打新可能不再是无风险收益，在科创板已经上市的企业当中，已经有多家企业在上市当日就跌破发行价。

　　游资控盘打板难度增大

　　技术分析的交易风格或将强化

　　随着涨跌幅限制放宽，意味着创业板个股的将波动变大，过去游资的那一套玩法可能行不通了。对此翼虎投资余定恒告诉记者，创业板涨跌停限制放宽削弱了游资的资金优势，因为跟风效应的作用降低，炒作的氛围无疑会减弱。但这很难说游资会明显向主板和中小板转移，因为未来这一交易制度会逐步向中小板和主板推广是确定的，游资也能学乖，不然只有被消灭的结局。

　　上海重阳投资告诉记者，游资之前有做涨跌停板的套路(俗称“打板”)，而且创业板个股波动比主板大，也有这个土壤。现在创业板涨跌停板放开到20%后，能接近或触及涨跌停板的个股必然相比以前变少，游资把个股拉到涨停板所需的资金量也更多。涨跌停板限制放宽，不利于以涨跌停板炒作为生的游资在创业板生存，这些游资原本的交易策略和资金优势都会弱化，控盘和封板会变得明显更难。

　　轩铎资管总经理肖默表示，注册制改革肯定会对以往的游资交易模式有一定影响，但我们认为影响不会很大，毕竟对于规则的了解，机构永远要比散户快速准确。我们认为受影响的反而是散户投资者，一些老的散户投资者可能不适应新的规则而主要投资于主板市场，但是只要赚钱效应显现，市场人气聚集，激进的新股民会更喜欢创业板等波动比较大的市场。

　　上海重阳投资表示，涨跌停板放宽后，个股的日波动幅度理论上可以从20%放大到40%，游资炒作的空间也会变大，散户如不谨慎，更容易被收割。在波动率放大的背景下，散户操作更难，A股机构化趋势也会加强。同时，涨跌停板放宽之后，个股的走势将会更加连续，连续交易将会增多。相比之前，技术分析方法更能真实客观地反映股价的走向，准确性将会有所提高，技术分析的交易风格或将强化。