流动性结构的闭环结构主导了美债长端收益率在 4，5 月的下滑。财政扩张发债，美联储购债扩表，财政投放成为居民和企业存款，转化为银行准备金和货币市场基金，通过隔夜逆回购又流回联储。
未来美债利率的回升，除了经济和通胀以外，最重要的还是闭环的流动性结构如何打破。资产端，美联储还没有开始 QE taper，信用派生依然疲弱，利率还会保持向下的动力；负债端，TGA 压降和发债计划取决于财政政策，近期债务上限谈判停滞可能引起 TGA 进一步压降， 加剧利率向下的动力。当以上状态发生变化，利率才会走出流动性闭环，重拾向上的动力。
风险提示：货币宽松超预期，财政宽松超预期，美国通胀超预期
正文：
3 月美债10年期收益率突破 1.7%，从 2 月初到 3 月中的短短一个半月，利率上升了 70bp。当时市场担忧美国通胀超预期、货币提前收紧，普遍预期二、三季度美债收益率将维持在 1.8%。然而，结果与市场预测完全相反，美债收益率在 3 月两次突破 1.7%之后，并没有继续向上，反而一路回落，在7月份回落到了 1.2%以下。
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