加载中 ...
首页 > 股票 > 股票市场 > 正文

美债收益率“急跌”之谜

2021-08-10 15:52:06 来源:广东财经网

  本文来自钟正生经济分析

  核心摘要:

  10年美债收益率在7月份回落至今年2月份水平,这与美国经济的持续修复和通胀数据的蹿升相悖,亦与市场年初的主流预测明显偏离。市场无疑在对美国经济前景以及资产价格走势的主观判断上,发生了明显变化。

  我们认为,现阶段正处于一个特殊节点:美国经济刚结束前期持续增长态势,拜登财政计划推行受阻,再加上前期市场风险偏好与资产价格站上历史高位,以及美国“群体免疫”与经济彻底重启的前景突现不确定性,多重力量驱动下,大量资金涌入债市,美债“意外”走牛。

  1、美国经济数据“见顶”。3月31日至7月19日,10年美债收益率由1.74%降至1.19%,其中10年TIPS(实际)利率下降了42bp至-1.05%、隐含通胀预期下降了13bp至2.24%。在此期间,10年美债收益率的走势可大致分为三个关键阶段:

  第一阶段是“通胀恐慌”(3月31日至5月17日),通胀预期上涨、实际利率大幅下降。

  第二阶段是“美联储转向恐慌”(5月17日至6月18日),实际利率回升、通胀预期大幅下跌。

  第三阶段是“美联储会议后”(6月18日至7月19日),实际利率大幅回落、通胀预期走平。这一阶段的关键触发因素是,6月18日之后公布的美国经济数据(如房地产销售、耐用品生产、个人消费支出、PMI、贸易帐、就业数据等)显示经济增长边际放缓,继而市场交易美国经济和通胀“见顶”。

  2、拜登财政计划“打折”。5月下旬以来,美债市场交易的通胀预期回落,这与居民短期通胀预期以及即期通胀指标走势背离。

  我们认为,主要原因是拜登基建计划推行不顺,显著抑制了市场对于美国中长期的通胀预期。3月31日,拜登宣布的“基建+增税”组合计划涉及2.35万亿美元支出,10年美债利率的年内高点在此时达到,且此后10年TIPS隐含通胀预期继续上升并破2.5%,达到2013年以来最高水平。

  然而,共和党在此后多个节点释放反对信号,拜登政府不得不进一步压缩财政计划规模,6月24日宣布支持的基建计划规模缩水约40%。

  3、美国“群体免疫”前景堪忧。今年4月中旬以后,疫苗接种速率的转折点与美债收益率结束上行趋势的拐点(4月初)较为接近,疫苗接种进度放缓可能影响市场对经济和通胀前景的判断。据美国调查网站,美国人群中一直存在约20-30%的受访者(多为共和党支持者)表示不会接种新冠疫苗。

  此外,美国12岁以下的儿童占比约15%,而预计今年儿童疫苗正式问世比较困难。综合来看,至少在今年美国实现真正意义上的“群体免疫”(75%的免疫人口)可能性较小。此外,Delta变种病毒的出现使以色列、英国等“疫苗优等生”遭遇疫情反扑,市场可能正在price in美国疫情反扑风险。

  4、“再通胀交易”遇冷。6月以来,美国资本市场正处于再通涨交易的“冷却期”。随着美股道指与纳指的比值在7月初“倒退”回3月初水平,10年美债收益率加快了下行步伐。本轮市场反应更加强烈,或由于资产价格在前期上涨过快、升得过高。

  美国三大股指自今年5月以来屡创新高,科技股的表现显著优于过去美股“十年牛市”时的涨势;近期美国高收益企业债收益率已经降至过去二十年的最低水平。这些都可能引发市场对前期极度乐观情绪的“纠偏”,甚至激发“避险情绪”。

  往后看,本轮市场情绪自我发酵到何种程度仍需观察,不排除未来一段时间10年期美债利率维持低位震荡的可能。但随着美国经济继续走完复苏的下半场,美债实际利率终将触底回升,进而推动美债利率重新上行。只不过,目前看来今年年底美债利率的高点达到华尔街一季度预测的1.9%以上的高位,可能变得更加困难了。

  但这恰符合我们中期年报的观点——下半年美债收益率上行的节奏可能较为温和,从而对于新兴市场的冲击、尤其对于中国市场以及宏观政策的压力,都将更为有限。(风险提示:全球疫情风险超预期,美国就业和服务业复苏不及预期,美国通胀水平超预期回落,美联储行动超预期等。)

  正文

  2021年美国长端国债收益率走势屡次创下“意外”:先是在今年2月中旬后出现了一波陡峭上行,2月10日至3月19日,10年美债收益率由1.15%蹿升至1.74%;后是自二季度开始调头下行,3月31日至7月19日,10年美债收益率由1.74%降至1.19%,其中10年TIPS(实际)利率下降了42bp至-1.05%、隐含通胀预期下降了13bp至2.24%。7月21-27日,10年美债收益率主要在1.25-1.30%区间震荡。

  10年美债收益率在7月份回落至2月水平,这与美国经济的持续修复和通胀数据的蹿升相悖,亦与市场年初的主流预测明显偏离。不排除有一些技术性因素对美债利率产生短暂压制(如美国夏季流动性短缺等),但我们认为,市场在美国经济前景以及资产价格走势的主观判断上发生了明显变化,是更为核心的因素。

  我们认为,现阶段正处于一个特殊节点:美国经济数据刚开始结束前期持续增长的态势,叠加拜登财政计划推行受阻,本身市场信心就面临转折;再加上今年上半年美国复苏极快背景下,市场风险偏好与资产价格站上历史高位,以及美国“群体免疫”与经济彻底重启的前景突现不确定性,多重力量驱动下,大量资金涌入债市,令美债“意外”走牛。

  一、美国经济数据“见顶”

  今年二季度以来,10年美债收益率的走势大致分为三个关键阶段(图表1):

  第一阶段是“通胀恐慌”(3月31日至5月17日)。期间铜、铝、木材、大豆等国际原材料价格显著上涨,5月12-13日公布的美国4月CPI和PPI同比“爆表”。大宗商品价格上涨与美国通胀指标蹿升进一步抬升了通胀预期,10年TIPS美国国债隐含通胀预期上涨17bp,至2.54%,创2013年以来新高。

  但市场担心过高通(141.8,0.87,0.62%)胀可能抑制美国经济复苏,造成“滞胀”风险,因而10年TIPS(实际)利率大幅下降27bp,至-0.90%,一度倒退回2月中旬水平。

  第二阶段是“美联储转向恐慌”(5月17日至6月18日)。即在6月17-18日举行的美联储FOMC会议前的一个月里,市场很大程度上price in美联储政策取向“转鹰”,实际利率回升11bp,而通胀预期大幅下跌30bp。

  第三阶段是“美联储会议后”(6月18日至7月19日)。市场仿佛逐渐“消化”了美联储释放的偏鹰信号,通胀预期变化不明显,但实际利率却持续回落26bp并驱动10年美债收益率进一步下行。

美债收益率“急跌”之谜

“广东财经网”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题,请与

我们联系删除或处理,客服邮箱1098101642@qq.com,稿件内容仅为传递更多信息之目的,不代表本网观点,亦不代表本网站赞同

其观点或证实其内容的真实性。

  • 声音提醒
  • 60秒后自动更新
  • 【民政部回应何时恢复婚姻登记】民政部社会事务司二级巡视员杨宗涛表示,婚姻登记场所是人群聚集场所,部分地区暂停婚姻登记工作是对人民群众安全负责。未停止登记的地方推广用电话、网络、qq群预约登记,控制登记人数,分批分段登记,减少人员聚集和在登记机关停留时间。已停止婚姻登记地方将根据当地疫情控制情况逐渐恢复。

    15:54
  • 欧洲央行副行长金多斯:欧洲央行还没有达到逆转利率。宽松政策的副作用更明显了。

    15:54
  • 财经网站Forexlive分析师Justin Low评瑞士1月CPI月率:尽管通胀年率保持稳定,但核心通胀率有所下降,这一点令人更加担忧。这只是进一步巩固了瑞士央行维持现有货币政策不变,并可能在未来寻求更多宽松措施的观点。

    15:54
  • 【武汉两大批发市场商户开业率超过80%】商务部市场建设司司长朱小良10日称,目前武汉生活必需品供应基本正常,除冷鲜肉、鲜叶菜等少数品种存在结构性短缺外,大部分重要生活物资供应充足,未发生明显抢购或脱销断档情况。当地白沙洲和四季美两大批发市场正常营业,商户开业率超过80%,日交易量上升至3000吨以上。(国是直通车)

    15:53
  • 【日本2019年经常项目顺差增长4.4%】日本财务省10日发布的国际收支初步统计报告显示,主要受外国人入境游消费扩大影响,2019年日本经常项目顺差增长4.4%。报告显示,2019年日本经常项目顺差为20.06万亿日元(1美元约合109.8日元)。其中,商品贸易方面,由于液化天然气价格下跌等因素,进口下降5.6%至75.56万亿日元;由于汽车部件及钢铁等产品出口减少,出口下降6.3%至76.12万亿日元。货物贸易顺差减少53.8%,为5536亿日元。(新华社)

    15:53
  • 欧元兑美元EUR/USD短线波动不大,现报1.0952。

    15:53
  • 瑞士1月CPI年率:0.2%,前值:0.2%,预期:0.1%;瑞士1月CPI月率:-0.2%,前值:0%,预期:-0.2%。

    15:52
  • 英镑兑美元GBP/USD短线走低13点,现报1.2890。

    15:52
  • 【宁德时代“供电”国产特斯拉 有望拉低售价20%】全国乘联会秘书长崔东树分析认为,“随着特斯拉国产化率提升和产能爬坡,未来特斯拉国产车型的价格下探空间还是很大的。”他预计今年下半年,国产Model 3车型的售价就有望降至25万元,降幅接近20%。(新京报)

    15:51
  • 【内蒙古:对不裁员或少裁员企业返还上年度50%失业保险费】据内蒙古新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部消息,疫情期间,内蒙古对不裁员或少裁员的企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%,对面临暂时性经营困难的中小企业,返还标准提高到上年度6个月企业及其职工缴纳社会保险费的50%。

    15:51
  • 【商务部:2019年服务进出口总额54152.9亿元 同比增长2.8%】商务部新闻发言人表示,2019年,在服务贸易创新发展试点等政策的激励下,我国服务贸易总体保持平稳向上态势,逆差明显下降,结构显著优化,高质量发展成效初步显现。全年服务进出口总额54152.9亿元(人民币,下同),同比增长2.8%。其中,出口总额19564.0亿元,同比增长8.9%;进口总额34588.9亿元,同比减少0.4%。(第一财经)

    15:51
  • 【振华股份:疫情导致下游客户开工推迟 产品库存上升】振华化学公告,公司目前生产经营稳定,所有产能均正常开工,原材料采购能基本满足生产需要,由于疫情导致下游客户开工推迟,公司出货量减少,产品库存有所上升。公司将根据客户需求、疫情及市场变化,适度调整生产经营策略,尽可能保持生产经营的稳定。

    15:50
  • 环旭电子2月10日晚间公告,公司2020年1月合并营业收入为23.27亿元,较去年同期的合并营业收入减少27.83%,较2019年12月合并营业收入环比减少37.23%。

    15:49
  • 精测电子:与京东方集团签订了多份销售合同,合同累计金额达到6.96亿元。

    17:12
  • 华夏银行:银保监会同意本公司在全国银行间债券市场发行不超过100亿元人民币的金融债券,募集资金全部用于绿色信贷。

    17:03