美国经济
机构最新观点：美国经济是否能持续强劲？机构研报详情如下：
我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。
1.1. 美国在疫情控制上可能具有相对优势
自全球疫情爆发以来，决定各国经济复苏速度的首要因素就是疫情控制情况。中国 率先控制住疫情，复工复产顺利推进，经济重启，成为了 2020 年主要经济体中唯一 实现正增长的国家。而其它国家疫情均出现了大规模的反弹，经济始终无法全面开 放。能够在疫情防控上取得领先的国家毫无疑问将获得巨大的相对优势。 对于海外各国而言，疫苗普及率和疫苗的有效性是能否成功防控疫情的关键。在疫 苗的普及方面，发达国家具备先天的优势。
欧美国家是很多种疫苗的生产国，同时 垄断了大部分疫苗的产量。而新兴经济体大多难以在短时间内获得疫苗。所以近期 发达国家疫情防控形势普遍好于发展中国家。目前美国疫苗普及速度虽然放缓，但 是新增病例已经持续下降，反映出疫苗普及对疫情防控确实起到了明显作用。而且 美国拒绝接种的人群大多为年轻人，对新冠病毒的免疫能力更强，所以疫苗普及速 度的放缓并未造成疫情反弹。
从疫苗有效性方面来看，目前全球主要的新冠疫苗分三种：mRNA 疫苗，以辉瑞Moderna 疫苗为代表；腺病毒载体疫苗，以牛津-阿斯利康疫苗为代表；灭活疫苗， 以中国疫苗为代表。我们选取了美国以及加拿大、英国、智利几个疫苗普及率均很 高的国家分析。其中，美国和加拿大接种的疫苗以 mRNA 疫苗为主；英国接种的疫 苗的疫苗以腺病毒载体疫苗和 mRNA 疫苗为主；智利接种的疫苗以灭活疫苗为主。
从疫情控制情况来看，目前美国 7 日平均新增病例稳步下降，加拿大疫情也得到了 较好的控制。而英国近期疫情出现了明显反弹。有医学专家表示英国新增病例中大 部分为新冠病毒的变种 Delta 病毒，而腺病毒载体疫苗对 Delta 病毒的防控效果不 佳。智利疫情自 6 月以来开始下降，不过速度相对美国和加拿大较慢。目前医学上 对几种新冠疫苗的有效性尚无定论，但从数据上看，短期内似乎 mRNA 疫苗在疫 情防控上更具优势。我们分析了更多的样本国家，大多符合这一结论，在此不一一 列举。
美国疫苗接种以 mRNA 疫苗为主。相对应的，欧洲国家接种了较大量的腺病毒载体 疫苗。日本到目前为止仍然接种率偏低，仅与世界平均水平相当。而新兴市场疫苗 接种进度普遍落后。所以在今年下半年美国在疫情防控方面可能具有一定相对优势， 有望先行控制住疫情并实现经济的完全开放。我们的基本假设是三季度是美国疫情 得到控制、经济完全开放的时点。这是美国经济能够继续强劲复苏的必要条件。
1.2. 美国就业市场有望加快复苏
美国 4 月和 5 月的非农就业数据不及预期，这也是此前压制美元、美债收益率和阻 碍美联储货币政策正常化的重要因素。但我们认为美国就业放缓是暂时的，三季度 美国就业市场有望加速复苏。
导致 4、5 月份美国就业数据不及预期的主要有以下三个因素：
第一，美国政府对居民的现金补贴和失业金补贴降低了失业者找工作的急切程度。 一些调查结果显示，相对于疫情之前，近期美国居民找工作是出于“经济压力”的 比例更低了。很多失业者更愿意躺在家里领取财政补贴。共和党执政的州普遍计划 更早结束失业救济金，民主党主导的州则将更晚退出。而相应的，疫情后共和党的 红州失业率也明显低于民主党的蓝州。
第二，疫情仍然影响着部分人外出工作的意愿。虽然美国民众中很多人并不在乎新 冠病毒、也不注意防控。但也有很多人对此十分谨慎。美国求职网站 ZipRecruiter 的 数据显示，有半数以上的求职者希望能够远程工作，然而只有 10%的雇主会提供远 程的职位，造成了供需的错配。只有疫情充分得到控制之后这个问题才能有效缓解。
第三，由于众多学校、教育机构在疫情期间的封锁，儿童的父母居家照顾孩子的需 求提升，难以外出工作。美国有相关调查表明，有低龄儿童的父母的复工率明显低 于平均水平。
很明显，以上三个原因的根本都在于疫情及相关影响，且都是短期因素，这些因素 有望在三季度缓解。首先，目前美国已经有很多州计划提早结束失业救济金。按照 各州目前计划，在 7 月 10 日之前将有半数州结束失业金，这将促使更多人外出寻 找工作机会。其次，我们认为三季度美国疫情将持续缓解，经济有望全面开放，因 担忧疫情而不去找工作的人数也将大大减少。再次，三季度随着各学校和教育机构 重新开启，父母居家照顾儿童的需求也将降低，促使这部分群体外出工作。所以， 我们认为三季度美国就业市场将有明显反弹，6 月非农就业人数的超预期增长已经开始反映这一趋势。
1.3. 美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性
我们认为美国生产修复带来的制造业补库存周期尚未结束，将对三季度经济有持续拉动，甚至可能持续至年底。我们对比了 2000 年以来美国典型的四次补库存周期 的经验，分别为互联网泡沫后的补库存、金融危机后的补库存，2016 年全球共振补 库存及本次新冠疫情后的补库存周期。以各周期中库存同比的最低点 为原点，补库存阶段通常会持续 12 个月以上，最长可达 24 个月左右。本轮周期中 补库存的进程快于以往，但批发商和零售商补库存的趋势显然还没有结束，制造商 补库存虽然冲高回落，但我们认为可能因为复工复产不完全。随着生产端的进一步 复苏，制造商补库存也有望持续。不过从趋势对比来看，美国补库存周期很难在明 年保持强劲势头。
美国房地产市场开始出现降温迹象。不断上升的建房成本大幅推升了房屋价格，同时美国抵押贷款利率也在今年年初开始回升，这限制了居民的购房能力，加之房屋 库存的短缺，使得房屋销售量开始下降。
不过房屋建造支出仍将保持一定韧性。一方面，美国房屋销售虽然降温，但我们预 计不会快速回落，因为利率绝对水平仍然不高，有新房源加入市场后会满足此前库 存不足而无法释放的需求。另一方面，美国房地产补库存的需求仍在，房屋建造支 出的周期滞后于销售周期，所以对经济的拉动仍然存在。
1.4. 服务业将随着经济开放而强劲复苏
疫情爆发以来，强力的财政刺激政策带来了商品消费的 V 型反弹，甚至远强于疫情 之前。但是服务业则由于经济的封锁而降至冰点，之后复苏的速度也较慢。
根据牛津大学编制的政府封锁指数，由于疫情的影响，美国至今封锁程度仍然较高，这制约着服务业的复苏。而三季度随着疫情得到控制、经济完全开放，服务业恢复 的空间很大。从就业情况来看，目前服务业相关行业就业人数较疫情之前仍有很大 缺口，潜力很大。同时，我们认为服务业消费和商品消费有望相互促进而非挤出。 目前美国居民收入仍然远远高于疫情之前，储蓄水平也大幅高于疫情之前，所以居 民消费能力有充分保障。制约消费的并非预算约束，而是缺乏服务业的消费场景。
综合以上几点原因，我们认为三季度美国疫情防控将具备相对优势，就业市场有望加速复苏，制造业、房地产业存在韧性且服务业将强劲复苏。所以下半年尤其是三 季度美国经济表现仍将亮眼。
不过从长期来看，美国本轮经济强势复苏的源头是远超其它国家的财政和货币政策 刺激。未来美国难有新的纾困法案，而美联储货币政策也在正常化的途中，明年之 后美国将面临政策退出带来的阵痛。从金融危机之后美国数轮 QE 的退出经验来看， 货币政策的退出都会带来经济下行的压力。从上文的论述中也可以看出，制造业补 库存和房地产的火热在今年大概率结束，所以美国经济今年的繁荣在长期难以持续
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