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美国4月CPI数据解析:环比数据低于预期,7月仍存在降息可能
4月美国CPI环比0.31%,低于彭博一致预期的0.4%,核心CPI环比0.29%,与彭博预期一致。数据发布后,市场对7月及以前降息的概率预期基本不变,但9月及以前降息概率回升至92%。结合美国的政治周期分析,虽然远期曲线“加权平均”的结果是9月前大概率降息,但9月FOMC与大选已经相当接近,11月后有更大不确定性。鉴于9月以后市场对不确定的定价较高,短期市场关注的焦点应该仍在7月是否(还)可能降息上。虽然市场预期较低,但我们觉得仍有博弈空间。
非粘性通胀方面,能源分项整体平稳,食品分项小幅回落,不及此前市场预期。4月能源分项环比持平于1.1%,其中能源商品回升1.2pct至2.7%,而能源服务回落1.4pct至-0.7%;5月初零售汽油环比涨幅边际回落,指示后续能源分项可能下行。此外,4月食品价格环比回落0.1pct至0%。跟市场预期相比,4月能源和食品环比不及此前预期。
半黏性通胀方面,核心商品环比仍然低迷,但耐用品以外的分项有所回升。4月核心商品环比增速边际回升至-0.11%但仍处较低水平,主要受耐用品拖累:二手车环比增速回落0.3pct至-1.4%,领先指标Manheim二手车指数指示后续或进一步回落;新车环比进一步回落0.3pct至-0.5%;家具分项(环比-0.4%)持续低迷,环比连续8个月为负。非耐用品通胀有所回升,服装(1.2%)、药品(0.5%)和娱乐商品(0%)环比均边际改善。
黏性通胀方面,住房和住房外其他核心服务均回落。4月住房分项回落0.04pct至0.38%,其中,房租分项回落0.06pct至0.35%,等价租金环比小幅回落0.02pct至0.42%;波动较大的学校住宿及酒店分项环比回落0.3pct至-0.2%。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回落0.2pct至0.5%,与2月持平。从分项来看,3月回升幅度较大的医疗和运输服务分项均边际回落,分别下行0.1pct和0.6pct至0.5%和0.9%,是核心服务ex住房通胀回落的主要贡献,其他分项中,教育分项整体平稳,而娱乐服务明显回升。
4月CPI数据将市场预期的年内降息概率边际推高、时点边际提前,但孤立地看,4月核心CPI的增速本身可能还不足以触发近期降息。如果5月CPI持续下行,且5-6月非农就业数据或服务业消费数据明显走弱,则7月降息概率会上升。4月新增非农就业仅17.5万,不及预期的24万,且NFIB指示新增非农就业仍然维持下降;4月CPI数据也略低于预期,降低对通胀回升的担忧。往前看,7月31日FOMC会议前将公布5-6月非农数据(6月7日和7月5日)以及CPI数据(6月12日和7月11日),我们将密切追踪上述数据的变化及其对联储货币政策的影响。
7月是否会有联储降息的窗口,取决于接下来几个月的数据变化——正如联储主席反复强调的,接下来的决策将“数据依赖”。具体看,核心PCE/CPI,非农就业、以及消费、尤其是服务消费相关数据较为重要。如果5-6月三项数据中,核心通胀环比均低于0.3%,且非农就业继4月快速下行后持续放缓、或服务消费明显降温,则7月仍有降息可能;反之,“做实”9月降息需要较为明显的增长减速信号。孤立地看,4月通胀数据本身不足以触发降息,但如果结合5-6月CPI继续偏弱,且就业市场继续降温/或消费、尤其服务消费减弱,则7月降息概率会回升。
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