机构最新观点：央行降准维护流动性 货币政策稳健取向未变
事件
2021 年7 月9 日，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021 年7 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。
观点
货币政策取向未变，降准保证流动性充裕合理。7 月15 日将有4000 亿元MLF 到期，加上8、9 月三季度共有1.7 万亿元MLF 到期。另外，7月份将迎来税期高峰，央行此时降准释放长期资金意在弥补流动性缺口，保持银行体系流动性合理充裕。降准操作符合央行及时对冲季节性因素，熨平市场波动的一贯作风，并没有传达出改变政策取向的信号。
疫情以来，我国坚持稳健的货币政策，保持政策连续性、有效性，珍惜正常的货币政策空间，目前内、外部经济环境尚未形成货币政策转向的基础。
降准支持小微企业，引导融资成本降低。近期国外大宗商品价格上涨使价格端压力陡增。在一系列保供稳价政策调控下，6 月PPI 同比、环比虽继续上涨，但涨幅较上月双双回落，而PMI 主要原材料购进价格指数与出厂价格指数则已经由升转降，原材料价格过快上涨趋势已初步得到遏制。然而目前制造业上下游分化趋势尚未转变，下游小微企业利润持续受到挤压。央行此时降准的考量，一方面是增加金融机构长期稳定资金的来源，从而引导金融机构加大对小微企业的支持力度，解决其面临的经营困难；另一方面则是节约金融机构资金成本，引导社会融资成本进一步降低。
经济修复边际改善放缓，下行预期对债市形成支撑。近期国内经济数据表现较为弱势。内需方面，基建投资乏力，消费复苏K 型分化反弹空间有限，房地产调控升温导致投资难以维系；外需方面，PMI 新出口订单指数连续两月低于临界值，国外疫情逐步得到控制，产能恢复之下将进一步压缩出口。虽然国内经济仍在持续修复，但边际改善已经开始放缓。
央行此时降准暗含对下半年经济下行的判断，利好债市。
“量”宽松已现，“价”是否调整值得关注。近期存款利率定价改革、地方债市场化招标和此次降准都有意于降低社会融资成本，而下调MLF和在其基础上加点形成的LPR 则能够更为直接地减轻市场的资金成本。
自2020 年4 月起，央行公开市场操作7 天期逆回购中标利率一直维持在2.20%，MLF 操作利率则维持在2.95%， 政策利率并未发生变化，市场利率DR007 围绕政策利率双向波动，央行曾多次提示判断政策取向不宜关注量而应关注政策利率的变化，因此后续MLF 利率是否会调整成为债市的博弈点。
风险提示：货币政策转向，国内经济恢复超预期，国内外疫情反复。
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