国贸期货——宏观周报：宏观需求走弱叠加美联储转鹰 大宗商品调整压力加大
一、经济复苏持续放缓，向上动能较弱。从两年平均增速的角度来看，5 月份的经济基本延续稳定复苏的趋势，但节奏明显放缓，低于市场的预期。往后看，经济复苏或继续放缓，向上的动能较弱。一方面，内需边际走弱的压力有所提升，今年稳增长的压力不大，各地财政不着急发力，同时结构性调整持续推进，体现为基建投资回升乏力，地产遭受压力；同时，居民的消费能力未能有效释放，社会消费依旧疲软；另一方面，外需尽管保持强劲，但由于商品大幅涨价，导致进口增速明显提升，净出口对经济的拉动减弱。
二、财政收入平稳增长，地方专项债发行节奏偏慢。扣除掉低基数后，1-5月公共财政收入增速依旧保持高于往年的季节性，企业所得税和增值税对5 月的财政税收收入增长贡献较大，表明我国经济的持续复苏带动企业生产的恢复，以及PPI 上涨对企业盈利改善的支撑。尽管1-5 月财政支出增速仅为3.6%，但已经完成全年预算的37%，节奏上略快于去年；农林水事务和交通运输成为公共财政支出的主要拖累，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出继续维持稳定增长，表明今年的财政支出继续向民生倾斜。值得注意的是，截至6 月15 日，累计发行新增地方政府债券占已下达限额的30%，其中一般债4205 亿元，占已下达限额的53%；专项债8645 亿元，占已下达限额的25%。与往年相比，今年地方政府专项债发行进度偏慢。这可能与今年的稳增长压力不大，优质项目储备不足有关，预计三季度的发行速度将会有所提升。
三、美联储政策收紧预期升温。美联储公布了6 月议息会议决议，与市场预期一致，基准利率和购债规模维持不变，上调了隔夜逆回购（ON RRP）和超额准备金（IOER）利率。此次会议声明措辞和经济预测较以往都更加乐观，同时FOMC委员大幅上调了2023 年加息预期。总的来看，美联储6 月议息会议较市场预期更加鹰派，类似于2013 年，我们预计美联储或从下次FOMC 会议开始正式讨论缩减QE，然后在今年12 月或者明年1 月发布声明缩减QE，但正式的开启缩减QE料从明年上半年开始。
四、需求走弱，美联储转鹰，商品调整压力加大。从宏观到产业，可以形成共识的是钢材、铜等部分大宗商品需求存在走弱的迹象，而随着经济复苏放缓，其他大宗商品或也将面临同样的问题。尽管环保、安检、抛储等政策行为可能会对商品供需造成扰动，但这些更多是短期的行为。同时，美联储释放超预期的鹰派信息，政策收紧预期将打击市场的乐观情绪。因此，我们认为大宗商品短期可能面临一定的调整压力，但供给紧缺的问题仍未解决，或限制大宗商品的跌幅。
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