平安证券：外汇存款准备金率上调解读：平抑单边升值预期 人民币波动加大
核心摘要
5 月31 日，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021 年6月15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。我们点评如下：
第一，外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。提高外汇存款准备金率将有助于回收银行体系的外汇流动性，金融机构将预留更多的外币流动性进行上缴，抑制银行的外币贷款投放能力。在人民币存在持续升值预期时，企业的外币信贷需求增加，美元需求增加的同时减少美元信贷投放，境内外币利率上升，能够在一定程度上抑制做多人民币的交易行为。消息出来后，离岸人民币兑美元短线下挫160 点，人民币汇率迅速走贬。2021 年4月 外币存款余额1万亿美元，增加2%的外汇存款准备金，意味着自6 月15 日起金融机构要多交存到央行合计约200 亿美元，这会提升金融机构持有外币的动机。
第二，外汇存款准备金率是此前央行应对人民币升值的手段之一。 我国自2005 年开始执行《金融机构外汇存款准备金管理规定》， 在2005 年1 月15 日统一设定为3%，后来只在2006 年和2007 年动用过。2006 年9 月15 日，统一上调到4%；2007 年5 月15 日，再次调整到5%，目的都是在人民币升值压力较强时期，加强对外汇信贷的调控，缓解人民币的升值压力。事实上，自5月下旬以来，央行就一直向市场沟通人民币汇率仍将保持双向波动。5 月27 日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，会议认为，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。会议之后，人民币仍保持升值势头，因此，央行选择动用实际政策提高外汇存款准备金，进一步强化之前的预期管理。
第三，本次调整外汇存款准备金率，也向市场传递了如下信号：其一，不允许汇率出现明显的超调，近日在美元弱势震荡下，人民币持续大涨、连续突破数个关卡，人民币升值的速度一定程度偏离了基本面支撑；其二，本次外汇存款准备金率上调2 个百分点，超过此前调整幅度，凸显了央行调控的决心，也进一步强化了预期管理的真实性；其三， 相比调整中间价模型等工具，调整外汇存款准备金率对外汇市场自身交易行为的影响相对较小，这说明一方面央行仍倾向于使用更加市场化的调控工具进行管理，另一方面，央行也不希望将当前的升值预期彻底扭转为贬值预期，汇率的双向波动才是未来人民币变化的常态。
第四，持续走弱的美元和稳健的基本面是今年人民币汇率升值的主要因素。此前，市场一直担忧中国的出口增速会随着海外的复苏出口份额下降而走弱，印度疫情的再次爆发说明海外供应链的恢复依然较慢，中国的出口份额相对稳定。往后来看，美元指数走势仍是影响人民币汇率的重要因素。随着美国疫苗接种推进，下半年美国经济有望继续强劲复苏，美元可能会有所走强，人民币汇率单边升值难以持续，波动性将会增强。
风险提示 美联储超预期收紧；欧洲疫情再次反弹；全球地缘政治风险加剧
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