华创宏观——4月美国PCE数据点评：美国通胀的“出门”效应起势
事 项
4月PCE指数同比3.6%，前值2.3%；核心PCE指数同比3.1%，前值1.8%。
主要观点
1、美国通胀的“出门”效应正在起势，核心通胀同环比加速上行
今年3月以来，PCE同比的斜率快速陡峭化，核心PCE同比陡峭化的速度更快。1-4月PCE同比分别为1.4%、1.5%、2.3%、3.6%，核心PCE同比分别为1.4%、1.4%、1.8%、3.1%。为避免基数效应造成的同比扰动给投资者带来数据“感官误差”，我们结合环比数据辅助验证，核心PCE环比也在加速上行，2-4月PCE环比分别为0.09%、0.36%、0.77%，推动项是：汽车、娱乐商品等耐用品，服装和鞋以及其他非耐用品，还有服务消费的各个分项。上述分项从2月以来环比都在上涨，并且上涨速度还在不断加快（图3）。
总结来看，前期因油价上涨、居家消费和财政补贴等因素推动的商品价格修复速度已经放缓，价格涨势正在向正常水平回归，而财政补贴、社会重新开放、疫情期间积压的服务消费需求正在推动核心通胀同环比快速上行，也就是说，美国通胀的“出门”效应正在起势。疫苗接种和疫情控制，打开了出行和社交、娱乐等商品和服务消费场景，而财政刺激则为居民进行这些消费提供了“子弹”：
1）与出行和社交相关的消费价格表现。一是汽车：新车价格同比上涨2.3%（环比0.6%），二手车价格同比上涨32.4%（环比10.7%）。二是服装和鞋：价格同比上涨2.2%（环比0.3%）。三是交通服务：机动车服务价格同比上涨5.4%（环比1.6%）；公共交通价格同比上涨6%（环比5.1%）；航空出行价格同比上涨13.5%（环比7%）。四是食品服务和住宿（酒店和外出就餐）：食品服务价格同比上涨3%（环比0.3%）；住宿价格同比上涨6.9%（环比6.5%）。五是社会服务和宗教活动：价格同比上涨3.7%（环比1%）。六是NPISHs服务消费：价格同比上涨6.6%（环比4.9%）。从高频数据看，美国出行指数和餐厅活动2月以来回升较快，铁路交通运输量已恢复至2019年水平。
2）娱乐类消费的价格表现。一是娱乐商品和交通工具（运动器材、个人多媒体娱乐设备、自行车和游艇等）：价格同比上涨1.6%（环比0.8%）；二是娱乐服务：价格同比上涨3.1%（环比0.8%）。从高频数据看，相比前期，3月以来美国电影票房收入明显增加。
随着疫苗接种覆盖范围进一步提高，美国大概率会在三季度实现全民免疫，叠加经济修复带来居民收入内生性修复并接棒财政刺激为居民消费提供支撑，以及疫情期间积累的服务消费需求“报复性”释放，我们预计，在核心通胀韧性的支撑下，美国通胀5月冲高后，在下半年也不会快速回落，通胀中枢仍将保持在较高水平，我们预计下半年PCE同比中枢在3%左右。
2、4月PCE数据简评：
PCE物价指数：商品价格同比4.5%，前值2.4%，拉动PCE同比1.44个百分点。服务价格同比3.1%，前值2.3%，拉动PCE同比2.12个百分点。交通服务、娱乐服务、食品服务及住宿、金融服务价格推动服务价格同比大幅走高。
个人总收入：4月个人总收入环比下降13.1%，同比增长0.5%。环比大幅下降的原因是3月基数过高：1.9亿财政救济法案的现金支票主要集中在3月发放，4月失业保险收入也有所下降。
个人消费支出：4月个人消费支出环比增长0.5%，同比增长15.6%。服务消费接棒商品消费成为推动个人消费支出增长的主动能。商品消费支出环比下降0.6%（前值9.7%）；服务消费支出环比增长1.1%（前值2.1%）。
风险提示：美国通胀下半年超预期
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