天风宏观宋雪涛：铜价由什么支撑？
铜的供给在全球分布相对分散，南美洲是铜矿相对集中的区域。全球最大的铜矿砂出口国是智利和秘鲁，据ITC统计，2019年两国铜矿砂出口额占全球比重合计达到了51.7%。
铜的需求相对集中，其中最大的消费国是中国，2019年精炼铜消费量占比全球消费量53.6%；其次是美国，占比7.7%。再细分到终端用途，中国铜的下游需求主要集中在电气机械及器材、汽车制造业和建筑业施工，以上三个行业耗铜量合计占比可达70-80%；美国铜的下游需求主要集中在房屋建筑、电气和电子设备制造、交通运输设备等，2020年以上三个行业耗铜量合计占比83%。从指标相关性上看，中国的房屋施工面积增速、工业增加值增速和美国的工业生产指数都与铜价显著正相关。
金融属性方面，铜具有良好的流通性和贮藏性，是抵押融资的常见标的，美债利率的下行会增加市场对融资铜的需求，进而推高商品价格。从指标相关性上看，美债实际利率指标与铜价显著负相关，约领先2月出现拐点。
考察2007年以来铜价走势，美债实际利率、中国房屋施工面积增速与中美工业生产指标合计可以解释铜价变动的70%左右。
铜价短期毫无异议的新高
继年初的一轮冲高和盘整后，铜在4月中旬迎来了另一波价格的上涨。5月10日伦铜收报10720美元，刷新了铜价的历史最高点。复盘历史，铜价的波动不仅受工业属性影响，也在很大程度上被金融属性左右，本轮上涨也不例外。
金融属性方面，美债实际利率自2021年初开始上行，但3月下旬又短暂回归下行。因短期交易性利空因素基本落定、美国财政部TGA账户余额快速下滑、日本投资者开始大量购买海外固定收益资产等利好因素，3月下旬起美债实际利率出现震荡下行，5月10日回落至-0.91%，与二月中旬水平相当。
工业属性方面，2021年3月极寒天气对工业生产的负面影响逐渐消退，中国固定资产投资增速环比出现明显改善，美国工业产出指数同比也由负转正。全球经济的复苏对铜的需求形成了有力支撑，但南美疫情的反弹对铜矿的生产和运输造成了一定干扰，智利3月铜矿产量同比下滑1.3%，4月又进一步宣布关闭边境。考虑到全球疫苗接种进度的差异，预计短期内铜的供需仍将保持在紧平衡状态。
从金融属性和工业属性两个方面来看，短期内铜价的上涨仍有足够支撑，铜价有概率再创新高。
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