悠可集团拟赴港上市：营收较快增长 业绩依赖大品牌客户

悠可集团于3月29日向港交所递交招股书，中信证券和瑞信为其联席保荐人。公司拟将募集所得资金用于扩大品牌合作伙伴的营销活动，内部发展和投资收购，建设新总部、物流中心及自营仓库，升级与开发技术能力及信息科技基础建设等

悠可集团的创办人、执行董事、主席及首席执行官张子恒曾担任阿里巴巴全球销售副总裁。根据艾瑞咨询报告，以2020年的成交总额（GMV）计，公司是中国最大的美妆品牌电商服务供应商，市场份额为13.3%。

悠可集团的业绩持续增长，且毛利率居于行业高位，但营销投入未能有效转化为收入。公司依赖大品牌客户，于2019年发展的品牌孵化业务或成业绩增长点。

营收增长受益于美妆电商市场扩张

悠可集团经营美妆品牌电商服务业务和品牌孵化平台业务，电商服务业务涵盖市场进入、执行、履约及售后服务；品牌孵化平台业务主要为新兴品牌提供市场分析、机会发掘及品牌挖掘等服务。截至2020年末，公司拥有33个品牌赋能合作伙伴，如肌肤之钥（CPB）、娇韵诗（Clarins）、希思黎（SISLEY）等及11个孵化品牌合作伙伴，如潘海利根（Penhaligon’s）、Tatcha等。

悠可集团近年来的营收持续增长，部分归因于美妆电商市场的扩张。2018年至2020年，悠可集团的主营收入复合增长率约为19.38%，根据公司于招股书中引用的艾瑞咨询报告，同期中国美妆电商市场规模的复合增长率为22.55%。公司称其业务的成就及增长依赖中国的电子商务及美妆市场。根据艾瑞咨询报告的预测，2020年至2025年，估计的市场复合增长率将为17.8%，小于2020年前的市场增长率。公司未来的营收增长或受整体市场前景的影响。

2018年至2020年悠可集团主营收入与中国美妆市场规模变化

毛利率居行业前列 营销投入未能有效转化为收入

2018年至2020年，悠可集团的当期净利润分别为2.07亿元，2.78亿元，3.25亿元。期间，净利润复合增长率达约25%，略高于同期的营收增速，主要系服务模式贡献的收入占比增加导致毛利率显著上升。

悠可集团服务模式的毛利率高于经销模式。服务模式下，公司主要根据促成的GMV获取服务费；经销模式下，公司采购美妆产品并通过线上商城转售给消费者。2020年，公司服务模式下获得收入约10.45亿元，占当期总营收逾六成，2018年，该模式创收约4.19亿元，占当期总营收不足四成。与之相对地，丽人丽妆、若羽臣等同行公司的服务收入占比较小。

悠可集团较高的净利润率正是主要得益于其高毛利率，公司期间费用控制不甚理想。2020年，公司销售及经销开支同比增加79.65%至2.01亿元，同期，公司营收增长15.95%，由此可见，公司投入的销售费用未能有效地转化为营收增加。广告推广费用是销售及经销开支中的重要组成部分。公司目前依赖线上服务提供商、搜索引擎、社交媒体平台等第三方流量渠道吸引消费者和品牌合作伙伴。

业绩依赖成熟大品牌 发展品牌孵化新业务

另外值得注意的是，悠可集团的业绩依赖大品牌客户。公司称2018年至2020年，公司从五大美妆品牌合作伙伴产生的总收入分别占当期总收入的26.8%、39.7%及34.9%。公司称在服务模式下，公司与品牌合作伙伴的合约年期通常为一年，而在经销模式下，合约年期一般为一至三年。如公司无法持续吸引并挽留品牌合作伙伴，将对公司的财务状况和经营业绩造成不利影响。

2020年，公司电子商务赋能模式下的GMV同比增长60.1%至158.81亿元，2019年的GMV同比增长率为115.8%。如逐渐熟悉中国市场的成熟品牌对公司提供的线上代运营服务的需求下降，或对悠可集团产生不利影响。2020年，主要服务成熟品牌的电子商务赋能模式下，悠可集团的品牌合作伙伴净减少3名，其中1名为年GMV占当期总额超过1%的品牌。

此外，公司的GMV主要来自天猫、淘宝、京东、唯品会等知名电子商务平台，或将面临竞争加剧的风险。同行业中，丽人丽妆专注于阿里巴巴天猫平台，若羽臣运营于天猫、京东等平台。

但另一方面，悠可集团主要服务于新兴美妆品牌的品牌孵化业务增长迅猛，或成未来业绩增长点。公司于2019年开展该业务，2020年该模式下GMV同比增长逾9倍至4.62亿元，收入同比增长逾8倍至3.16亿元。2019年与2020年，该模式下的合作伙伴数量分别净增长7名和4名。公司称其在制定和执行对孵化品牌合作伙伴的营销策略方面拥有更多的决定权，从而能够与合作伙伴建立长期合作关系。