东北证券04月11日发布研报称，给予顺丰控股增持评级。评级理由主要包括：1）收入端增长整体保持稳定，高毛利时效件业务增速放缓拖累盈利能力；2）业务量爆发式增长带来产能瓶颈，运力端投入过快导致亏损；3）四网融合过程需经历短暂阵痛，预计下半年公司盈利能力重回正轨；4）鄂州机场投产时间或将推迟。风险提示：四网融合效果不及预期，鄂州机场正式运营时间推迟。
研报详细内容：
事件： 4月 9日顺丰发布 2021年一季度业绩预告，归母净利润预计亏损 9亿-11亿元，低于预期。去年同期实现盈利 9.07亿元。 收入端增长整体保持稳定，高毛利时效件业务增速放缓拖累盈利能力。 公司 1-2月实现收入 275.95亿元，同比增长 33.72%。国家邮政局预计 3月快递行业收入增速仍将维持在 30%以上，我们认为顺丰一季度营收同 比增速将接近 30%。 2020年同期时效产品需求高基数导致今年时效件散 单增速放缓，预计同比增速在 10%以下，对公司毛利率产生了一定影响。 业务量爆发式增长带来产能瓶颈，运力端投入过快导致亏损。 2020年公 司特惠专配件及电商件起量迅猛，经济件业务量同比增长 136.76%，未 来公司将继续拓展丰网件业务，业务量增速仍会维持高位。 公司在去年 四季度开始加大运力资源投入以承接增量， 产能扩张持续到一季度以匹 配未来业务增量规模。 我们预计公司一季度在场站、车辆及末端方面的 支出与去年四季度接近，运力成本占营收比环比增长 3%左右。
人力成本 方面，受春节不打烊政策影响，公司一季度给予在岗员工补贴创历史新 高，人力成本占营收比环比继续上行。 各项成本增长叠加导致亏损。 四网融合过程需经历短暂阵痛，预计下半年公司盈利能力重回正轨。 公 司推行四网融通，力争实现各业务场站、运力资源共享，在整合初期会 存在资源重叠投放。同时在产能投入周期将会出现运力与资源不匹配等 情况，拖累单线装载率及盈利能力。 快递业务量增速迅猛，行业将进入 新一轮的资产投入周期，业务与资产需相互磨合。
我们预计公司盈利能 力将在二季度有所恢复，在三季度重回正轨， 网络融合效果逐步体现。 鄂州机场投产时间或将推迟。 公司持续加大对鄂州机场建设投入，提升 航空运力储备，一季度新增 3架自营货机，年末机队规模有望达到 70架。按计划鄂州机场将在今年年末完工，但预计将在 2022年下半年才能 正式投入运营。
投资建议： 公司进入新一轮资产投入周期，四网融合带来的效率提升有 待观察， 资本开支加大导致业绩承压。我们下调当期盈利预测， 预计 2021- 2023年公司实现 EPS1.38/2.22/2.97元，给予“增持”评级。
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