中信证券指出，预计第七次人口普查结果将在2021年4月公布，生育政策或将渐进式调整。预计将放开三孩生育，而生育鼓励政策将在未来十年循序渐进地加码。短期来看，预计放开三孩生育可使新出生人口提升约10%。中性假设下，进一步考虑堆积效应，预计提升效果可到14%左右。假设其他条件不变，则预计该效果足以使总和生育率维持在1.5-1.8之间。中长期来看，要将生育率维持在适度区间，仍需要生育鼓励政策的支持。
中信证券：生育政策或临调整窗口 放开三孩+逐步鼓励
预计2020年全国新出生人口下降12％，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。生育政策或将渐进式调整，或将放开三孩生育，而生育鼓励政策力度或在未来循序提高。预计经济欠发达地区、生育文化浓厚地区、人口大规模流入地区、非独生子女群体、80后群体、80后的低收入和高收入群体、中低教育水平群体或是三孩生育主力。
▍预计2020年全国新出生人口下降12％，人口净增量下降42％，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。
2020年国家统计局口径数据将随第七次人口普查公布结果。我们测算该口径下2020年全国的新出生人口约1290万人，同比下降12％，人口净增加270万人，同比下降42％，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。二孩堆积效应的逐步衰减符合预期，而总出生人数下行超预期的主要原因，是一孩出生人数的下行超预期。预计我国2019年剔除二孩堆积效应后的总和生育率仅1.28左右，低于日本的1.43。
▍海外鼓励生育政策效果有限，但我国生育率或有回升空间。
从海外经验看，单纯放开生育限制，难以起到扭转生育率下行的作用。海外常采用现金补贴、税收减免、产假制度、公共服务和观念倡导等生育鼓励政策，但短期发力难以从根本上提升生育率的长期中枢。生育鼓励政策要有持久性和系统性，从根本上扭转社会生育观念与生育意愿的固化。然而对我国而言，经济发展水平与发达国家相比仍有差距，且区域发展水平差异仍然较大，这决定了我国生育率回升仍有空间。
▍人口普查结果或在2021年4月公布，将成研究生育政策调整的重要契机。
预计第七次人口普查结果将在2021年4月公布，数据将对下一阶段生育政策的调整提供关键依据，预计政策调整的窗口期即将到来。
▍生育政策或将渐进式调整。预计将放开三孩生育，而生育鼓励政策将在未来十年循序渐进地提高。
预计将放开三孩生育，堆积效应可使新出生人数短期提升10％-15％，但仅能够在短期上勉强抵消目前的新出生人口下滑速度。从东亚经验来看，三孩以上仅占全部新出生人口的3％左右，故放开三孩生育与全面放开生育的效果基本无差异。
预计生育鼓励政策力度或在未来循序提高，中性预期下或在未来十年逐步接近日本和韩国的水平，支出或达到GDP的1％以上，这或有助于将生育率维持在1.5-1.8的水平。
▍类比二孩放开经验，预计经济欠发达地区、生育文化浓厚地区、人口大规模流入地区、非独生子女群体、80后群体、80后的低收入和高收入群体、中低教育水平群体或是三孩生育主力。加强教育投入，维持社会流动，可保证生育放开与人口质量提高的平衡。对劳动力供给而言，人口政策调整的作用偏长期，料短期内难有本质变化。
▍风险因素：
经济增速下行风险，政策超出预期风险。
来源：中信证券
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