三年花掉5.3亿 立方制药IPO绕不开的三大质疑

　　首次冲击IPO未果后，合肥立方制药股份有限公司(以下简称“立方制药”)并不甘心就此止步。近期立方制药IPO事宜进入预更新披露状态，冲击A股的进程又进了一步。然而，想要上市也并非易事。报告期内公司市场推广费用逐年攀升是否涉嫌利益输送、三年花掉5个多亿进行市场推广却在研发上有些“吝啬”、医药商业存货周转率“掉队”行业可比公司的平均值等情形均是立方制药IPO过程中不可回避的质疑。

　　三年花掉5.3亿市场推广费

　　招股书显示，立方制药是一家集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械批发、零售于一体的创新型医药企业，对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，主要产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药等领域。

　　立方制药的营业成本构成中，销售费用的支出逐年增长。据招股书显示，2017-2019年立方制药的销售费用分别约为1.19亿元、2.59亿元、3.28亿元，占各期营业收入的比重分别为10.2%、18.17%、19.88%。

　　具体而言，立方制药销售费用由市场推广费、职工薪酬、租赁费、业务招待费等构成，市场推广费为公司销售费用项下的重要支出。数据显示，立方制药2017年的市场推广费为6581.95万元，占到当期销售费用的比例为55.31%。2018年、2019年立方制药的市场推广费持续增长。到了2018年，立方制药的市场推广费一下子激增至20247.99万元，占当期销售费用的比例为78.22%。2019年立方制药的市场推广费为26342.83万元，当期市场推广费的支出占到销售费用比重超八成。

　　经计算，2017-2019年期间，立方制药的市场推广费共花费了53172.77万元。

　　立方制药的市场推广费包括医药工业、医药商业模式下的市场推广费，该公司医药商业的市场推广是重头戏。数据显示，2017-2019年，立方制药的市场推广费对应的医药工业的金额分别为5832.21万元、18967.5万元、24417.36万元，分别占各期市场推广费的比例为88.61%、93.68%、92.69%。另外，2017-2019年，立方制药医药商业的市场推广费分别为749.74万元、1280.49万元、1925.48万元。

　　一位医药行业人士透露，“以市场推广之名推动背后的市场营销，是医药行业的潜规则，因此市场推广费一直是商业贿赂的高发区。实践当中，医药企业召开学术会议，邀请的一般都是医生、经销商等客户单位，部分推广费最终以其他的形式回馈给客户方，这也是医药企业的灰色地带”。

　　首发申请反馈意见中，证监会也曾要求立方制药对市场推广费大幅度上涨的原因，市场推广费支出的对手方名称，是否与发行人存在关联关系、是否为发行人员工等问题进行说明。

　　立方制药则表示，随着“两票制”在全国范围内逐步实施，原由代理型经销商承担的学术化推广职能转由医药工业企业负责。公司主动调整销售模式，通过与各地专业的学术推广商进行合作，加强对医药工业产品的学术推广力度，因此市场推广费用增长较快。

　　报告期内研发费之和不足营收2%

　　在招股书中，立方制药明确表示，随着医药行业竞争的升级，研发能力愈发成为制药企业可持续发展的最主要因素和核心竞争力的重要组成部分。不过，对比公司高企的市场推广费，公司在研发上的投入力度要稍显逊色。

　　据招股书显示，立方制药2017-2019年的研发费用为1838.82万元、2378.94万元、3744.44万元，占各期营业收入的比重分别为1.58%、1.67%、2.27%。

　　报告期内，立方制药研发费用主要由职工薪酬、直接投入、折旧摊销费、服务费、临床试验费构成，占当期研发费用的比例分别为93.79%、92.46%和95.04%。

　　经数据计算，立方制药2017-2019年期间研发累计投入金额合计为7962.2万元。2017-2019年，立方制药的营业收入之和约42.41亿元。立方制药报告期内研发费用的支出占三年营收之和的比例仅约1.8%，报告期内立方制药花掉的市场推广费是期间研发费用投入总和的6倍之多。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，对于药企而言，最重要的就是在企业研发和推广上根据企业不同的发展阶段采取不同的策略，避免出现相互挤压的情形。例如在企业早期阶段，应该注重研发投入，一旦产品成熟，需要投入市场，可以相对加大推广，实现利润之后进一步投入研发，如此才能实现企业的良性发展。

　　招股书显示，立方制药拟在上市后募资约6.55亿元，用于补充流动资金、药物研发中心建设项目等，其中计划在药物研发中心建设项目投入的金额约为1.27亿元。

　　立方制药表示，研发中心建设项目旨在加强公司研发基础设施建设，提升公司整体研发实力，从而快速响应医药行业发展趋势。项目的研发方向包括渗透泵控释技术平台建设及系列新产品开发、重点治疗领域大品种开发与研究、外用药给药技术研究及产品开发、全人源抗体新药的开发。

　　不过，上述医药行业人士认为，医药行业新产品从研发到投产需要经过临床前研究、临床试验、药品审批等阶段，具有研发周期长、投入大、风险大等特点。同时，新产品从投产到产业化一般需要3-5年的市场导入期，新产品是否能够成功打开市场具有不确定性。

　　医药商业存货周转率低于行业平均值

　　立方制药医药商业的存货周转率低于行业平均值的情形也值得关注。

　　招股书显示，2017-2019年，立方制药存货账面价值分别为15994.82万元、16882.73万元和17916.68万元，占流动资产的比例分别为35.47%、27.88%和25.79%。

　　“由于公司医药商业主要从事药品、医疗器械的流通，该业务板块收入占主营业务收入的70%以上，因此公司存货中库存商品的占比保持在较高水平”，立方制药在招股书中如是写道。

　　数据显示，2017-2019年，立方制药的医药商业收入分别为92470.58万元、101954.71万元及115097.92万元，医药商业业务对应的存货余额分别为13489.51万元、13906.7万元及14917.67万元，存货余额占同期医药商业收入的比例分别为14.59%、13.64%及12.96%。

　　2017-2019年立方制药医药商业的存货周转率分别为6.57次、6.89次、7.38次，同期行业可比公司的平均值为7.85次、7.96次、8.24次。立方制药各期存货余额逐年增长的原因、公司存货周转率与同行业存在差异的问题也被重点问询过。

　　立方制药称，公司医药商业的存货周转率略低于同行业上市公司的平均水平，主要原因系同行业上市公司的主要客户为公立医疗机构，该类客户用药周期较为稳定，可针对性降低库存，因而存货周转率相对较高。

　　另据招股书显示，2017-2019年各期末，立方制药计提的存货跌价准备金额分别为78.71万元、110.29万元及149.65万元。在首发反馈意见中，证监会就要求立方制药说明计提存货跌价准备的具体方式，各类存货可变现净值的具体确认方法，并结合库龄、商品市场价格等说明各类存货各期末跌价准备计提是否充分。

　　在投融资专家许小恒看来，随着公司医药商业的业务规模扩张，存货规模存在进一步增加的可能。如果公司的存货管理不当则可能对公司经营造成不利的影响，同时存货规模的提高将使公司面临一定的资金压力。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向立方制药发去采访函进行采访，但截至记者发稿未收到回复。