美国财政刺激主要以法案形式推出。针对卫生事件中的三大扩支需求，今年美国一共出台五轮财政刺激。美国财政刺激的资金主要用于三块领域。一是投向卫生事件防控领域，旨在阻止卫生事件继续蔓延，促进生产生活恢复。二是投向基本保障相关救济领域，目的在于保障弱势群体基本生存生活所需，避免发生人道主义危机。三是用于居民薪资补助和企业经营支持领域，保证居民收入不过度下降，保证企业现金流不断裂，最终保证居民收入和就业稳定。
五轮财政刺激对实体部门的直接影响
大规模财政刺激对美国居民、企业和政府部门都有显著影响。居民收入在政府补助下超预期增长，从而支撑耐用品消费和住宅投资等卫生事件引致需求。中小企业在薪资、租金、税费、贷款等多方面受到政府救助，避免了大面积裁员和倒闭。当然，对居民和企业的强力救助是以政府财政赤字和债务规模的大幅增加为代价。
（一）居民：收入超预期增长，支撑卫生事件引致需求
尽管卫生事件严峻、经济衰退，但受益于政府的大规模救助，美国个人可支配收入反而大幅上升。4月个人可支配收入同比增长17.2%，其中转移支付收入拉动21.5个百分点。随着部分救助项目到期，同时经济回升和就业增加使得正常的失业保险领取减少，政府救助对居民收入的提振作用正逐步消退，10月转移支付对可支配收入的拉动已降至4.2个百分点。
财政刺激对居民收入的托举作用叠加卫生事件激发的引致需求，深刻影响美国经济运行结构并外溢至中国。2020年美国经济的一个突出特征是需求强于生产，居民收入受政府救助不降反升，生产受卫生事件限制恢复较慢。居家办公和社交隔离催生了对手机电脑、家电家具、房屋住宅等的强烈需求，收入增长和利率下行使得这些需求得以表达，商品消费尤其是耐用品消费以及住宅投资都非常强劲。由于终端需求旺盛，零售商和批发商开始补库存，并拉动制造业恢复生产。中国出口的超预期表现也显著受益于美国的终端消费和生产修复，手机电脑、家电家具、机械设备、集成电路等都能找到映射。
随着部分项目到期，财政刺激对居民收入的提振作用已从4月的19.7%下滑至10月的3.9%。规模最大的两个项目，一次性发钱的“经济影响支付（EIP）”在4月和5月集中发放后只剩零星支出，每周额外补贴600美元的“大流行失业补偿支付（PUC）”也已于7月底到期。［3］此外，8月8日特朗普签署备忘录每周额外补贴300-400美元的“工资损失补偿支付（LWA）”额度也应已耗尽。
若所有项目年底到期未续，居民收入总额将骤降3%。结构性影响则更大，近1200万人将突然失去补助，其中460万人失去“大流行紧急失业补助（PEUC）”，730万人失去“大流行失业援助（PUA）”。此外，政策到期前便已有440万人无法继续享有这些福利。［4］低收入人群边际消费倾向更高，势必会对商品消费造成严重冲击，进而影响美国生产修复和中国相关出口。
（二）企业：救助中小企业，保护就业岗位
企业也是财政刺激救助的重点对象，尤以中小企业为甚。救助措施以提供贷款支持为主，辅以税费减免或递延。部分贷款项目还能予以减免，例如薪资保护计划贷款中，贷款发放后8周或24周内的薪资、租金、利息和公用事业费用等支出都可以免除，前提是至少60%的支出用于薪资发放；经济伤害灾难贷款中，只要证明因卫生事件而受到巨大损失，便可申请每位员工1000美元的资助，限额10000美元，无需偿还。8月8日薪资保护计划截止，美国小企业管理局共发放521万笔贷款，总规模5250亿美元，平均贷款额度10万美元；截至11月23日，共发放365万笔经济伤害灾难贷款，总规模1944亿美元，平均贷款额度5万多美元。［5］
政府救助对于小企业而言至关重要。12家联邦储备银行联合开展的一项调查表明：卫生事件之前，500名以下雇员的小企业提供了私营部门中47.5%的就业岗位，但是如果面临两个月的收入损失，86%的小企业需要筹措资金或削减开支，17%的小企业可能直接倒闭。而且这些小企业难以获得银行贷款支持，88%的企业依赖于企业主的个人信用评分来确保融资。过去五年中，56%的企业主曾使用个人储蓄、家人或朋友的资金来支撑经营，只有44%的小企业获得过银行贷款。［6］
对中小企业的救助措施中很多都附加了就业条款，从而保留了大量就业岗位，并支撑到经济复苏带来的就业恢复。美国失业人数从3月的737万人暴增至4月的2250万人，失业率从4.4%飙升至14.7%。如果没有政府救助，失业人数还将更高，也不会出现之后的快速下降。
救助措施即将于2020年底到期，虽然已发放贷款的期限都在2年以上，但是美国经济尚未完全恢复，企业面临严峻的现金流压力。同时，居民就业仍是突出问题。虽然失业率快速下降，但11月的6.7%仍远高于2月的3.5%。
部分居民彻底丧失信心，退出劳动力市场，劳动参与率较卫生事件前下降近2个百分点，也在一定程度上拉低了失业率。失业人员中永久性失业人数从2月135.8万飙升至11月的364.7万，意味着有近230万个工作岗位彻底消失，这部分失业人员需要艰难地寻找新工作。如果政策不能延续，则将出现大规模中小企业倒闭和居民失业。
（三）政府：赤字和债务规模大幅增加
美国政府财年不是自然年，而是上一年10月1日至当年9月30日。2020财年联邦政府赤字高达3.1万亿美元，是2019财年的三倍多。其中财政刺激贡献了2.3万亿美元，使得赤字率从2019财年的4.6%飙升至2020财年的14.9%，创二战后新高。赤字大幅增加也导致政府债务快速攀升，公众持有的国债占GDP比重由2019财年的79.2%飙升至2020财年的100.1%。［7］
若按自然年统计，2020年财政刺激对财政赤字和政府债务的影响还要更大。据CBO测算，财政刺激将导致四季度新增赤字0.6万亿美元，计入2021财年。［8］粗略计算，2020自然年的赤字率将高达17.8%。
来源：方正证券
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