天壕转债转股价值92.7;市净率1.2倍;存续期为6年，到期税前年化收益率3.4%;债券评级为A+;转股价下调的条件为（15/30 85%）;有回售;无担保。
转债条款
1、评级：A+
2、规模：4.23亿（规模较小）
3、无担保
4、利率：第一年0.5%;第二年0.7%;第三年1.2%;第四年：1.8%;第五年2.4%，第六年15.0%（含最后一年2.8%），总计21.6%（票息尚可）
5、下修条款：15/30~85%（一般）
6、强制赎回：15/30~130%（一般）
7、有条件回售：2~30~70%（一般）
8、申购代码：370332
9、配售代码：380332 每股配售0.4805元面值转债
10、当前转股价值：92.69
11、行业对标：盈峰环境
12、所属板块：创业板
正股分析
天壕环境股份有限公司主要业务天然气供应及管输运营（为城市燃气销售、管道运营、燃气安装、燃气具销售）;水处理工程服务及膜产品研发生产销售（子公司赛诺水务主营业务为向市政给水、污水处理及回用，工业给水及废水处理及 回用，海水淡化等）;余热发电节能、烟气治理业务。
燃气行业的利润水平主要取决于燃气销售及燃气安装利润。燃气安装利润率相对较高但收入占比很小。燃气销售利润由三个因素决定：天然气销售量、天然气采购价和天然气售出价，天然气采购价格逐步推进市场化改革，天然气售出价主要由政府管制，单位毛利率水平稳定、波动较小。城市燃气上游主要是天然气的开采和天然气长管道运输，中石油、中石化及中海油拥有先发位置;城市燃气行业下游分布十分广泛，城市交通运输、化工、发电等各行各业，以及居民家庭的采暖、生活均依托于城市燃气的供应。
城市燃气行业所铺设燃气管网等基础设施投资较大并在特定区域具有不可复制性，各地在确定城市燃气投资及运营方后会授予其在该区域长时间的具有一定独占性质的特许经营权或独家经营区域。因此我国城市燃气企业在特定区域的经营处于一定程度上的独占地位。
天壕环境的营收约六成来自于天然气供应，燃气业务主要集中于山西省及河北省。公司营收同比增速持续走低到-8.4%，已连续两年负增长且今年三季度延续走低趋势;销售毛利率基本稳定，但净利率持续降低到去年的0.6%，净资产收益率持续降低到1.4%，净利润同比已连续两年大幅负增长，今年三季度同比增61.7%。公司资产负债率约55%，整体债务压力不重，无形资产占总资产比重约13%，商誉占总资产比重约14%。大股东质押比例40%。
申购建议
正股方面，公司主营业务虽然都属于公用事业、环保工程服务行业，但看起来实在有点多，涉及燃气销售、管道运营设计、燃气安装、燃气具销售、市政给水、污水处理、工业给水及废水处理、海水淡化，余热发电、电力供应、工业废气净化回收等等。
这种公用事业类的、市政工程类的行业，我认为与其投给这种“全能”的公司，还不如投给那些专注于其中细分行业的公司，因为这个行业工程项目的资金占用量很大，回款较慢，我不相信有公司可以有这个资金实力，既投资燃气，又投资水务，还投资余热发电，大家细品一下是不是这个逻辑。
像这种业务繁多、业绩马马虎虎、风险点还很多的公司，Pass。
转债条款方面，票息尚可，其他条款一般，最近转债市场氛围不好，昨天和今天已经总共出现了两支破发的转债，明天的这支转债因为质地较差，大家谨慎申购吧，因为不知道到上市那天，市况怎么样。
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