关键业务分析
支付业务是蚂蚁的核心和发展起点。支付宝解决了用户和商家进行安全且方便快捷的交易支付的需求，涵盖了包括购物、零售、游戏在内的13个日常交易支付场景。
在此基础上，支付宝逐渐发展为一站式数字金融服务平台和本地生活的入口。支付宝生态完善，现已覆盖10亿用户，8000万商家，与2000+金融机构合作，为200+国家和地区提供支付服务。
蚂蚁主要通过两种方式创造收入，一种是为商家和交易平台提供交易服务而收取的服务费，另一种是促成金融机构与用户之间的交易所收取的服务费。目前蚂蚁集团已获得14张金融牌照，可开展多种金融业务。
支付创造生态：to C端增长已到天花板，用户增速降至3%以下，但在to B端，蚂蚁的业务还有进一步开拓的空间。其一是帮助企业更好地服务C端用户，其二是帮助解决企业间的问题，例如供应链、资金管理等。
金融实现变现：现已成为现金流业务，占比超过60%。与金融合作伙伴协同推出的花呗和借呗降低了消费者的借贷成本，并通过数字技术解决了微贷核心成本—风险，逾期率控制在3%以内。理财业务增长受益于中国居民更加多样化的资产结构。
中国人有59%的资产是住房资产，金融资产占比只有20%，而美国人只有24%的资产是住房资产，金融资产占比为71%。未来中国居民有望配置更多金融资产，需求配比的转化带来市场机会。
蚂蚁的保险业务依赖于场景优势的发挥，未来将继续创造出碎片化、个性化、趣味化的产品。
科技赋能平台：蚂蚁在安全科技、区块链、大数据、人工智能、IoT五大关键领域的技术投入是平台上一切业务开展的底层保障。有了科技赋能，蚂蚁就可以将自己的流量、场景及运营能力向商户输出，从金融支付工具变为数字生活开放平台。
优势分析：蚂蚁集团具备生态、创新、积累、合作、协同层面的五大优势
生态上，蚂蚁连接10亿用户和8000万商家，服务与服务之间具备强大的协同效应，生态具备强大的网络效应；
创新上，是蚂蚁的基因，从支付宝到花呗、借呗，从余额宝到相互宝，无一不体现其创新能力；
积累上，蚂蚁的金融服务行业经验、客户数据洞察、技术设施搭建是形成其护城河的基因。
合作上，蚂蚁建立了与2000多金融机构的合作，关系牢固；
协同上，蚂蚁与阿里共进退，受益于阿里的广泛场景和消费拓展。
财务分析
持续拓展生态与场景，加大合作力度使收入规模保持30%-40%的高速增长，毛利率因业务规模的扩大略微下降，但仍保持在50%左右。
销售费用占了各项费用的大头，2018年出于战略性需要投入了超470亿销售费用，2019年销售费率下降至19%，2020H1下降至8%。
境外业务受疫情影响，增长不及境内，2020H1增速放缓至10%。
竞品分析
C端支付国内对比微信支付，国外对比PayPal，B端金融科技对比京东数科，支付对比国外Square。
对比微信支付：支付宝公域向左，微信私域向右。相较微信，支付宝中心化流量更高。蚂蚁理财规模约为理财通的3.8倍，理财收入约为理财通的6.3倍；微信支付于2017年后市场份额增长平稳，与支付宝合计占据第三方支付90%以上的市场份额；二者在金融布局上均横跨多个领域，蚂蚁拥有自己的基金且海外布局更加完善。
对比PayPal：用户数上， PayPal在2020Q2达到3.46亿，而支付宝已经突破12亿；交易规模上， PayPal在2020Q2总支付额为2217亿美金，支付宝约为4.8万亿美金；盈利能力上， PayPal的高盈利来自于高费率和低竞争的市场，蚂蚁依靠各类金融创新，本身支付业务并不赚很多钱；数据上， PayPal基于FICO数据打通政府和金融机构，支付宝则基于芝麻信用分。
PayPal进入中国市场将直面支付宝的竞争，在华的C端用户基数和流量不足，未来的突破口可能是跨境支付。
对比京东数科：战略地位不同，蚂蚁通过支付开辟入口，利用巨量的规模沉淀资金、用户及数据成为TO C第一，而京东数科从底层的风控能力入手，发力B端和G端；在业务流程上，花呗提供技术服务不提供自有资金且承担风险，京东白条与京东商城合作提供无抵押循环赊销额度，意在培养优质客户；另外，京东数科以数字化为主，毛利最高，蚂蚁以数字金融为主，体量最大。
对比Square：Square瞄准长尾小商户缺乏低手续费的银行卡刷卡收单这一空白市场，以支付为入口线上线下以及多领域之间共振来建立生态壁垒；阿里则收购了饿了么，重新定位支付宝，布局服务电商，逐渐向美团核心领域渗透。
本文节选自方正证券研究所于2020年10月20日发布的报告《蚂蚁集团180页深度报告：蚂蚁的野望—得其大者兼其小》。
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