方正证券认为：（本文节选自方正证券研究所于2020年10月20日发布的报告《蚂蚁集团180页深度报告：蚂蚁的野望—得其大者兼其小》。）
1、蚂蚁集团本质上是一家有大流量的PaaS企业，致力于打造数字生活平台
蚂蚁的核心优势是“形成了中心化流量供给+去中心化商家自运营”，主要业务：蚂蚁集团拥有数字支付及商户服务，数字金融科技平台，创新业务三大业务，2020H1营收占比分别为36%/63%/1%。
数字支付覆盖全生活场景，负责引流并沉淀用户数据；金融科技连接用户与各类金融服务，促成交易并获取佣金；创新业务是蚂蚁的底层能力，赋能数字支付和金融科技业务。
2、核心看点之数字支付
蚂蚁支付业务是延续过去积累的优势，数字金融是当前的增量看点，创新业务是未来的想象空间。
行业层面，中国移动支付行业已经从快速增长期走进平稳增长期，预计未来5年市场规模保持10%-15%的增速。疫情期间推出的健康码成为了一种刚需的使用场景，有利于提升低线城市长尾用户的用户粘性。
竞争层面，美团支付等「小钱包」的崛起或使支付宝份额有所下滑，但小钱包的应用场景目前仍局限在自己所关联的产品上。
从用户量看，支付宝大约还有30%-40%的增长空间，主要源自对低线城市长尾用户和中小微商家的渗透，未来三年每年10%左右的增速是可预期的。
从佣金率看，数据的积累让用户和商家的形象得到更精准的刻画，对商家的赋能有望提升支付业务的佣金率。
3、核心看点之数字金融：
蚂蚁信贷业务在金融科技板块中收入占比超过60%，其增长所带来的影响立竿见影。线上保险已经形成了To C服务的闭环，基数小但潜力大，未来3年有望实现3~5倍的增长。理财发展成熟，预计未来5年保持约40%的CAGR稳定增长。
微贷科技
蚂蚁为银行带来了流量，解决了风控，与合作伙伴形成了牢固的关系。目前蚂蚁已与超过100家银行合作，在过去12个月内促成超2万亿的信贷。
消费贷方面：短期消费信贷在个人消费中的渗透不断提升，2019年渗透率达到25.7%，过去5年复合增速达到25%。在大数据和AI支持下，支付宝授信产品优势明显，目前蚂蚁所促成的个人消费信贷约占国内总规模的21%。
小微贷方面：中国小微企业融资服务存在重大缺口，蚂蚁以数据驱动的方式识别并满足了小微经营者的需求。根据奥纬咨询估计，中国小微信贷余额预计未来5年CAGR达到27%，在线小微信贷余额预计未来5年CAGR达到41%，从19年底的2万亿余额增长到16万亿，在线渗透率从33%提升至62%。
从覆盖面看：消费信贷只服务1/2用户，小微贷只服务1/4商家，覆盖面还能再提升。从授信额度看，目前花呗的平均余额只有2000，随着信用刻画的完善，授信额度会不断提高。
从风控看：尽管受新冠疫情影响，公司促成的消费贷和小微贷于2020年前五个月的历史批次M1+逾期率皆小于0.7%和0.4%，资产质量良好，出色信用评估和风控体系将保障其业务持续增长。
保险科技
保险业务的发展是从近两年开始的，基数小但成长空间大。2019年公司促成的保费规模为375亿，而中国保险业同期保费收入4.3万亿，蚂蚁的渗透率不及1%。
宏观层面：中国保险普及率低，保险深度仅4%，远低于美国（11%）和日本（8%）。在经历了2018年的政策调整后，中国保险重新展现强劲的增长潜力，预计未来3年复合增速达到12%，保费规模突破6万亿。
行业层面：中国的健康保障缺口巨大，医保只报销50%-90%。近年来商业医疗保险需求上升，2014-2018年的CAGR达到39%。
保险在线化持续深入，2017-2019年中国互联网新增保单数量的同比增速依次为103%/86%/75%。在数字化的驱动下，中国在线保费规模预计将从2019年的0.3万亿增长到2025年的1.9万亿，CAGR达到38%。
公司层面：蚂蚁集团，持续深入的产品创新是其核心竞争力的体现，2018年推出的「相互宝」现已积累1亿会员，在各种创新产品的推动下，用户的消费习惯和认知在逐步地形成。2019年蚂蚁促成的保费规模同比增长159%。
理财科技
中国个人可用于理财的资产规模在快速增长，未来这些钱都掌握在「90后」、「00后」手里，新一代理财消费者对互联网有更好的理解和应用。支付宝牢牢占据用户心智。蚂蚁是未来中国金融数字化转型的优先受益者。
宏观层面：中国个人可投资资产中有58%是以现金和存款的形式存在，而在美国，现金及存款的占比仅为12%。中国人均GDP正处于从10000美元迈向20000美元的阶段，而房地产被明确了「不能炒」的定位，未来将有大量的资金流向各类理财。
行业层面：理财产品线上化销售的趋势明显。艾瑞咨询调研显示，66%的用户偏好线上理财，24%的用户认为两者差不多。奥纬咨询预计，2019-2025年中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模达将从21万亿元提升到69万亿元，CAGR达到21.6%。
公司层面：支付宝牢牢占据用户心智，在所有超级APP中，支付宝是离「钱」最近的产品。截至2020年6月，余额宝的资产管理规模达到约2.5万亿。过去一年间，债券&权益类的基金用户规模同比上涨130%，债券&权益类的基金资产规模同比上涨185%。
4、核心看点之创新业务
蚂蚁集团是一家以技术为驱动的金融科技公司，核心科技脉络围绕「数据流」和「资金流」的高效、安全、智能与普惠。
数据库：自研分布式数据库OceanBase（OB）打破TPC-C世界纪录，一分钟内能创建超7亿次订单。数据库和芯片一样是影响国家战略竞争力的重要领域，但该领域目前仍被美国人垄断。蚂蚁的创新打破了这一格局。目前OB已在国内几十家金融客户的核心系统中稳定运营，并于今年9月与工商银行、恒生电子达成重要合作。
区块链：本质是数据变证据，信任更容易。区块链是一种全新的技术变革，未来将成为新的数字化基础设施。蚂蚁链目前连续4年专利申请数世界第一，已落地50+应用场景，每天的「上链量」（相当于日活）超过1亿次。
作为平台方，蚂蚁可以收技术服务费，可以向链上的商户做小微信贷，可以将应收账款等资产打包发ABS，有多种变现方式。
蚂蚁链的核心竞争力体现在大平台可信任、技术第一、司法链让维权更容易、支付宝生态。
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