美联储利率决议打消3月降息预期

　　在美联储2024年1月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第五次暂停加息。

　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25个bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp;6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停。

　　1月FOMC声明表述出现一些实质性变化。一则声明认为达到就业和通胀目标的风险大致平衡，并剔除“额外加息”(additional policy firming)的表述，这可能意味着自2022年3月开始的加息周期结束;二则声明对未来降息时点的判断保持谨慎，本次声明增加了后续降息的前提条件，即只有等到美联储对通胀回落的可持续性更有信心之后才会降息;三则，声明对经济的判断从12月的“放缓”(slowed)变成“稳健”(solid)，即更靠近于软着陆，我们理解这也是美联储对何时降息保持谨慎态度的背景。

　　一则，1月FOMC声明认为就业和通胀目标大致平衡，并剔除额外加息的表述。此前关于加息的鹰派表述改为美联储将仔细评估各方面数据和经济前景来调整目标政策利率范围。

　　二则，声明对未来降息时点的判断保持谨慎。本次声明增加了后续降息的前提条件，即只有等到美联储对通胀回落更有信心之后才会降息。

　　三则，声明对经济的判断从12月的“放缓”变成“稳健”。我们理解这也是为何美联储对何时降息保持谨慎态度。

　　对于缩表，声明显示，美联储会按照前期的计划继续减少美债、机构债以及机构抵押贷款支持证券(MBS)，即每月缩表规模为950亿美元(600亿美元美债以及350亿美元MBS)。

　　鲍威尔在新闻发布会中的表态中性偏鹰。

　　一是，鲍威尔认为3月降息并不是基准情形(base case)，但若经济数据支持降息，不排除3月降息窗口仍存。二是，鲍威尔对启动降息相对慎重(careful)，认为过早降息和过晚降息都有风险。三是，此前市场对提前启动减缓QT有一定预期，但鲍威尔提到对QT的讨论将在3月会议中讨论，由此推算，减缓QT的操作可能要到下半年。

　　现阶段，鲍威尔认为3月降息不是基准情形(base case)，但若经济和通胀数据能证实通胀回落的可持续性，则不排除3月降息，即美联储依旧遵循数据依赖法则。此外，鲍威尔承认，降息过早可能导致通胀再次反弹，而降息过晚则可能过度削弱经济和就业，美联储后续的目标则在于平衡两者风险，因此，数据依赖仍是最优法则。

　　对于QT，鲍威尔提到本次会议委员会开始讨论何时开始放缓缩表节奏，但将在3月会议中更具体地讨论。

　　我们理解，对于美联储来说，经济数据整体仍处在温和回落趋势中，可以为加降息政策区间转换留下更长的观测窗口;近期通胀数据持续回落符合降息标准，但部分结构分项仍明显偏高;且就业市场韧性犹存，美联储需要更多数据来证明“通胀回落的持续性”，因此，我们预计首次降息可能最早落于二季度。

　　我们理解，近期通胀数据持续回落符合美联储降息标准，但由于就业市场韧性犹存，美联储需要更多数据来证明通胀回落的可持续性，数据依赖可能仍是最优法则。一方面，核心PCE已经连续7个月回落，12月PCE和核心PCE6个月年化增速分别为2.0%和1.8%，即达到美联储目标水平;另一方面，员工薪资增速亦保持降温态势，同日公布的雇佣成本指数进一步降温，2023年4季度ECI环比为0.9%，前值1.1%，预期1%。展望来看，住房、薪资增速仍有进一步回落空间，预计2024年年末核心CPI同比回落至2.8%左右水平。

　　简单来说，美联储1月不降息的决议符合市场预期，但鲍威尔表态偏鹰，压降3月降息概率。议息会议后, Fed Watch数据3月美联储不降息以及降息25bp的概率分别是64%和36%，前值分别为58.8%和40.4%;5月降息25bp和继续降息25bp的概率分别是58.7%和38.3%。会议决议公布后，10年期美债收益率最高升至3.99%;但由于前期利率上行对预期反映已较为充分(1月24日高点较去年12月底反弹达26bp)，FOMC会议结束后买入预期开始表达，议息会议结束后10年期美债收益率最终下行11bp至3.91%。利差逻辑下美元指数走弱。美联储弱化降息预期导致美国三大股指均跌。