来源：同花顺金融研究中心
中信建投8月27日发布对石药集团的研报，摘要如下：
事件
公司发布2020年上半年业绩报告
公司上半年实现营业收入125.90亿元，同比增长12.6%；归母净利润23.14亿元，同比增长23.2%；每股盈利0.310元，同比增长23.3%。其中二季度实现营业收入64.64亿元，同比增长13.7%；归母净利润11.55亿元，同比增长24.6%，业绩符合市场预期。
简评
重点品种上半年表现亮眼，下半年有望持续增长
上半年公司的重点产品恩必普、多美素、津优力、克艾力、玄宁等表现亮眼：①恩必普带动神经系统业务增长：恩必普上半年销售额同比增长30%，公司也在不断拓展其适应症，打开产品增长的天花板。奥拉西坦2019年进入第一批国家重点监控合理用药目录，上半年销售额下降65%，版块整体收入增长6.4%。
②抗肿瘤线表现靓丽，同比增长44.4%：多美素、津优力、克艾力上半年销售额同比增速分别为+24%、+54%、+71%，预计下半年疫情影响减弱，医院诊疗秩序将恢复正常，三个抗肿瘤的重点产品预计持续增长。其中克艾力去年进入国家集采，今年上半年产品销量约增长460%，后续白蛋白紫杉醇因集采可能进入医保，将进一步加速其替代普通紫杉醇以及紫杉醇脂质体。③心血管疾病产品同比增长54%：玄宁的销售额同比增长31%，该产品去年底通过FDA的审批，产品质量得到认可，相比于氨氯地平，玄宁的临床效果更好，预计将获得更大市场份额。另外，公司的硫酸氢氯吡格雷成功在国家药品集采中标，上半年销售额为2.6亿元。④其他业务线也表现不俗：呼吸系统疾病产品销售额为2.6亿元，同比增长50.4%；糖尿病产品销售额为1.73亿，同比增长32.6%；抗感染产品上半年销售额为13.7亿元，同比下降17.3%；原料药板块合计销售额为23.6亿元，同比下降2.2%，基本与去年持平。
投资评价和建议
我们对石药集团采用分类加总估值法(SOTP)：①创新管线，对13款即将上市的创新药或创新制剂，我们采用DCF估值法对应估值为415亿元；②现有产品及仿制药群，由于业务较成熟，采用P/E估值法，给予2020年26倍PE，对应估值为1126亿元。总体公司估值为1541亿元，对应该港股市值为1712亿港元(按1港元=0.90人民币计算)，对应目标价为22.88港元。
公司是国内一流的大型药企，坚持创新转型，研发、生产和销售能力均属于第一梯队。目前，公司重点产品恩必普有望保持增长，多美素、克艾力、津优力等有较大成长空间；仿制药群已经形成，后续可以稳定贡献收入；研发管线丰富，陆续有多个产品上市，逐步进入研发收获期。我们看好公司的长期发展，预计公司2020–2022年营业收入分别为257.0亿元、295.6亿元、343.4亿元，对应增速分别为16.3%、15.0%、16.1%；归母净利润分别为43.3亿元、50.1亿元和57.8亿元，对应增速分别为16.6%、15.6%、15.4%，EPS分别为0.58元/股、0.67元/股和0.77元/股，目标价为22.88港元，对应2020年、2021年、2022年P/E倍数分别为35.6X、30.8X、26.7X，维持买入评级。
风险提示：
公司创新药研发进度不及预期：预计公司将有多款创新药或创新制剂上市，今年新冠疫情可能导致公司临床研发进展、审评审批延迟，相关产品上市时间延后。
一致性评价进展、销售不达预期：预计2020年至2023年公司将有50多个仿制药上市，相关产品存在一致性评价不通过或者在国家药品集采不中选的风险。
医保控费政策比预期严格：公司目前有多个超过10亿元的重磅产品，后期医保控费政策加严可能会影响相关产品的持续增长；另外，公司创新产品后可能有机会通过谈判进入医保，医保控费政策加严可能会影响相关产品的定价。
风险声明：本文用于提供财经信息与知识参考，不构成投资建议、交易邀请或收益保证。历史稿件中的数据与规则可能已发生变化，请结合发布日期并以权威机构最新资料为准。