机构观点：鲍威尔说了什么？
首先，鲍威尔表示年内Taper可能是合适的。鲍威尔指出，通胀已经达到“实质性进一步进展”的标准，就业也已取得了可见的进展。在7月FOMC会议上，他与大多数参会官员一样，认为如果经济继续像预期般复苏，年内开启Taper将是合适的（At the FOMCs recent July meeting， I was of the view， as were most participants， that if the economy evolved broadly as anticipated， it could be appropriate to start reducing the pace of asset purchases this year）。
上述言论表明，美联储内部对于Taper的判断逐渐从分裂走向统一，在年内Taper这件事上，官员们已经达成共识。不过，开启Taper的具体时点还无法确定。鲍威尔在讲话中并未对9月宣布Taper进行暗示，反而表达了对Delta疫情反弹的关注。由此来看，鲍威尔本人并不急于退出宽松，他合意的宣布Taper的时间点可能是11月。但另一些官员认为，如果条件允许，9月宣布Taper也是合适的［1］。
其次，鲍威尔再次强调通胀是暂时的，并指出Taper并非加息的信号。鲍威尔援引了美联储在1950年代的经验，用来说明如果货币政策对暂时性通胀做出过度反应，可能会对经济造成很大的伤害（such a mistake could be particularly harmful）。这一言论被市场认为“鸽派”信号，也再次证明鲍威尔是“鸽派”阵营中最坚定的一员。
在鲍威尔讲话之际，美元汇率与美债利率回落，美股三大指数悉数走高。这说明市场仍愿意继续跟随鲍威尔的脚步。往前看，鲍威尔的任期将于明年1月结束，如果拜登提名鲍威尔继续担任美联储职位，可能会强化他对市场的影响力。不排除这会成为短期的一个利多因素。
第三，鲍威尔有意淡化Taper的影响，以此安抚市场。鲍威尔认为即使在资产购买结束后，美联储所持有的大量长期证券仍将继续支持宽松的金融条件。他似乎在跟市场说，不要过度关注即将到来的Taper，而是要向前看。在Taper落地后，金融条件仍将非常宽松，美联储也不会很快加息。从资产价格的表现看，市场也领会到了这一点。的确，市场关于Taper的讨论已经持续了好几个月，宣布Taper已不算是“惊喜”，而更像是“靴子落地”。
机构观点：Taper的可能路径
Taper的落地将与经济活动的恢复情况息息相关。目前美联储每月的购债规模为1200亿美元，其中800亿为美国国债，400亿为抵押贷款支持债券（MBS）。结合近期鲍威尔及其他联储官员的表述，我们认为未来Taper的路径有如下几种可能性（图表1）：
基准情形：Delta疫情继续存在，但对经济活动的影响逐渐减弱。供给约束不会很快消失，通胀维持高位。劳动力市场摩擦仍在，就业温和复苏。这种情形下，我们预计美联储将于今年11月宣布Taper，12月正式开启，并以150亿美元/月的速度减少对金融资产的购买（其中100亿为国债，50亿为MBS）。购债将于2022年7月结束，整个过程将持续8个月。
前置情形：8月经济数据未受疫情影响而表现强劲，促使更多美联储官员认同应该尽早宣布Taper。这种情形下，经济可视为取得了“实质性进一步进展”，且通胀持续上行的风险已不容忽视。美联储可能会在今年9月宣布Taper，10月正式开启，并以200亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。购债将于2022年3月结束，整个过程持续6个月。
后置情形：Delta疫情拖累经济增长，就业离“实质性进一步进展”始终存在距离。需求回落下，通胀压力逐步消退。这种情形下，预计美联储在2021年内不会宣布Taper，而是将其推迟到2022年。美联储或将以120亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。购债将于2023年1月结束，整个过程持续10个月。
“急刹车”情形：就业不及预期，但同时通胀持续超预期上行，另外长期通胀预期也抬头。这种情形下，虽然就业目标仍未达到，但为避免通胀失控，美联储或被迫“急刹车”，也就是快速收紧货币。比如美联储于明年1月宣布Taper，并以300亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。整个购债过程将在4个月内结束。
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