“股王”对决 茅台靠什么跑赢腾讯？

　　“股王”对决，茅台靠什么跑赢腾讯?

　　A股和港股的“股王”，分别是贵州茅台(600519.SH)和腾讯控股(00700.HK)。

　　虽然目前贵州茅台总市值依然不到腾讯控股的一半，但投资者对其却始终青睐有加。特别是过去两年多的时间里面，茅台股价屡创新高，比2018年高点涨幅已经超过85%。

　　而腾讯控股直到6月22日，才超越了2018年1月的历史高点474港元(前复权)，相比之下贵州茅台股价表现显然“牛气”得多。实际上在这背后，贵州茅台有更高的净资产收益率(ROE)，而且有着国内公募基金长期坚定地“抱团取暖”。

　　两只“股王”前景也大不相同。目前在白酒市场份额不到15%的茅台，还可以继续讲着提升市场占有率的故事;而腾讯在微信领域已经接近垄断，用户增速变得非常有限，未来如何把存量用户通过旗下投资的企业变现，以及如何有更多的投资收益，可能已经成为腾讯未来业绩增长的支撑所在。

　　腾讯ROE远不如茅台

　　对比财务数据来看，过去几年腾讯控股的ROE逐步降低，远不如贵州茅台，已经是不争的事实，未来能否稳定在20%以上或许都会变成一个未知数。

　　2017年到2019年，贵州茅台的加权平均净资产收益率(ROE)分别为32.95%、34.46%和33.09%;而腾讯控股分别为27.93%、24.33%和21.56%。从2013年开始腾讯控股的ROE就已经滑落到30%以下，并且呈现出逐年下滑的大趋势，这个数据来看腾讯远远不如茅台，茅台多年以来都稳定在30%以上。

　　营业收入增长方面，2017年到2019年贵州茅台的增速分别为52.07%、26.43%和15.1%，而腾讯控股分别为56.48%、36.52%和20.66%，虽然这个数据来看腾讯比茅台略快，但净利润来看，2017年到2019年贵州茅台的增速分别为61.67%、30%和17.05%，腾讯控股则为74.01%、10.08%和18.54%，腾讯在2018年的增速有明显放缓。

　　贵州茅台近年会计数据：

　　从营业收入和净利润的增速来看两者差距并不大，但腾讯股价在近两年多的时间里面表现远不如茅台则是不争的事实。在国内机构抱团取暖的背景下，贵州茅台的市盈率(TTM，过去一年每股收益计算)已经逼近42倍，而腾讯控股为43倍。

　　在资金抱团背景下，贵州茅台估值有更明显的提升。

　　公募基金抱团茅台VS腾讯提示成长风险

　　资金面方面，内地公募基金对茅台的“抱团取暖”，也是贵州茅台近年股价比腾讯控股更坚挺的关键因素之一。

　　以易方达为代表的公募基金在2020年一季度重仓贵州茅台;同花顺数据显示，其中“易方达50指数证券投资基金A”、“易方达消费行业股票”、“易方达中小盘混合”、“易方达蓝筹精选混合型证券投资基金”、“易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金”分别持有贵州茅台161.75万股、150.87万股、129万股、82.49万股和54.75万股。

　　2020年3月31日，“易方达消费行业股票”持股贵州茅台占净值比例为9.52%，“易方达中小盘混合”为9.74%，知名基金经理萧楠和张坤对贵州茅台一直重仓，也在过去几年拉升了他们的投资业绩回报。

　　即使是受到疫情严重影响的一季度，贵州茅台依然维持了一定的增速水平。贵州茅台一季度营业收入244.05亿元，同比增长12.76%;净利润130.94亿元，同比增长16.69%。

　　而腾讯控股一季度因为疫情可能上网的人们更多，营业收入继续高增长，但净利润增速并不高;第一季度收入1080.65亿元，去年同期854.65亿元，同比增26%;第一季度净利润288.96亿元，去年同期272.1亿元，同比增6%。

　　腾讯2020年一季报也提示了未来增长风险，全面复工复产后可能对游戏消费以及广告业务产生影响。“在2020年首季，我们凭借科技的力量让用户保持联系，为用户提供及时准确的信息及适度的娱乐，协助广告主有效触达目标受众，并帮助企业实现服务的连续性。展望未来，我们预期游戏消费活动随着各地复工将很大程度恢复到正常水平，同时，预期网络广告行业也将面临挑战。”“我们认为广告行业可能面临多重阻力，包括消费者的互联网使用时长恢复到正常水平，导致广告曝光量增幅回落。”

　　未来成长支撑：茅台要扩大份额，腾讯靠投资收益?

　　沪港两地的“股王”未来的成长到底靠什么?

　　在第一财经记者采访到的业内人士看来，贵州茅台目前在白酒市场份额不到15%，依然有扩大份额空间，这方面依然有故事可以继续讲下去，持续时间也会比较长;而腾讯旗下的微信用户数量增速已经放缓，未来更多需要依靠现有用户的变现，通过其投资企业的平台，另外还有腾讯本身对外投资收益。

　　广州一位知名基金经理向第一财经记者表示，贵州茅台和腾讯控股其实是完全不同类型的企业。贵州茅台营业收入不到千亿，跟接近6000亿元总收入的白酒行业相比，市场份额还不到15%;然而腾讯的微信和Wechat用户已经超过12亿人，已经接近完全垄断的状态，市场份额上进一步扩张没有什么太大可能。

　　中商产业研究院数据显示，2019年全年规模以上白酒企业销售收入5896.54亿元。贵州茅台2019年营业收入854.3亿元，以此为依据来的话，贵州茅台按照销售额计算的市场份额达到14.49%。而腾讯拥有庞大的移动互联网用户基础，根据腾讯一季报数据，2020年3月31日腾讯的微信及WeChat平台的合并月活跃账户数达12.02亿。

　　一位港股知名投资者认为，腾讯来看虽然微信趋于全面垄断，用户数量要大幅增加空间并不大了，但目前很多用户并没有变现，腾讯可以通过投资持股的其他公司变现，包括京东集团-SW(09618.HK)、美团点评-W(03690.HK)、拼多多(PDD)等，也可以发展更多用户，这批公司陆续上市后也会为腾讯本身带来投资收益。

　　值得注意的是，在特斯拉方面也是腾讯投资的一招好棋。

　　三年前腾讯控股入股特斯拉，到今天获得了逼近四倍的丰厚账面回报，账面浮盈超过60亿美元。从2017年3月以每股203美元入股特斯拉，到如今特斯拉超越一千美元大关，在对京东集团、美团点评、拼多多等企业的成功投资后，腾讯控股的“高超投资水平”再度让人刮目相看。