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为全面实行注册制提供有力法治保障
近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》。为抓好方案的落实，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。证监会将根据公开征求意见的情况对上述制度规则草案做进一步修改完善，履行程序后发布实施。这一行动，引发了社会广泛关注，也表明科创板、创业板和北京证券交易所的注册制试点取得了良好的效果，全面注册制的时代即将来临。
股票发行注册制，是公司股票发行上市的制度，区别于核准制。在注册制下，股票发行审核机构是证券交易所，只对注册文件进行形式审查。而核准制下，股票发行上市的审核机构是证监会，不仅要进行形式审查，也要进行实质审查。通常而言，核准制下股票发行上市条件较为严格、周期长；注册制下发行上市条件则更为透明可预期，也将有更多的股票上市。
截至目前，我国已先后在上交所科创板、深交所创业板、北交所试点注册制。经过4年的试点，注册制的架构基本成熟，具备了向全市场推广的条件。新制度推出后，注册制将覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。
全面实行股票发行注册制，将有利于提升股票发行的市场化和国际化水平。注册制下，通过制定透明公开的上市条件，能否上市将有更好的可预期性，能够引导拟上市公司将主要精力放在发行上市的条件建设上，而不是各种公关上，有利于净化我国证券市场的环境；更多符合条件的公司股票将进入证券市场，有利于提高我国直接融资的比重，优化企业的资本结构，更好地服务实体经济。
同时，注册制下，投资价值的判断将更多交付给市场，企业治理机制完善、经营效率高，市场就会给予较高的投资价值；企业治理机制不完善、经营效率低，市场就会给予较低的投资价值。符合条件的企业及时进入市场，表现持续不好的股票就会被市场淘汰出局，有利于提升上市公司的总体质量。注册制也是国际市场的通行做法，全面实行股票发行注册制，也有利于我国证券市场参与国际交流合作。
总体而言，全面实行股票发行注册制，是我国股票发行制度的一项重要进展，也是我国证券市场发展中的一个具有里程碑意义的事件，但对我国股票发行的法治化也提出了更高的要求。
首先，全面实行股票发行注册制，审批主体由证监会下放到交易所，包括证券公司等各类市场机构将担负更为广泛的自律责任和守法责任。尤其在全面实行注册制的初期，各种矛盾和问题将集中呈现，对法治的全覆盖也提出更高的要求。
其次，全面实行股票发行注册制，其中的重点难点是主板市场，因为主板市场投资者准入门槛低，识别风险、承担风险的能力较弱；上市公司数量增加，也更加良莠不齐，投资者筛选优质股票的困难会加大，投资者利益也更有可能受到冲击，投资者投诉的数量和密度也会增加，更需要法治的介入和保护。
最后，全面实行股票发行注册制，监管重心将由准入监管转移到过程监管，信息披露和公司治理将成为监管重点，信息披露量大面广，虚假信息披露的识别也将更有挑战性，监管和执法的工作量将大幅提升，监管和执法的信息化、数字化的建设要求将更为迫切。
市场化和法治化是我国证券市场改革的一体两面。全面实行股票发行注册制，一方面，股票发行上市将更为便利，另一方面，面临的法律风险也会显著增加。因此，严格执行股票发行的法律制度，严格监管相关的参与主体，也变得更为重要。只有提升法治水平，全面注册制下的证券市场才能活而不乱，充分释放其壮大资本市场规模、优化资本市场结构、支持实体经济发展的正能量。
(作者系山东财经大学区域经济研究院院长、教授)
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