江苏华辰，申购代码：732097，发行价格：8.53元/股，发行市盈率：22.97倍，实际募集资金总额：3.41亿元，申购数量上限：16000股，主营业务：输配电及控制设备的研发、生产与销售。
公司简介
公司专业从事输配电及控制设备的研发、生产与销售，主要产品包含干式变 压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。输配电及控制设备作为电 力系统中重要的一环，广泛应用于电力电网、新能源（风、光、储）、轨道交通、 电动汽车充电桩、工业制造、基础建设、房产建筑等行业。
行业和竞争
（一）《十四 五规划纲要》提出，加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高 端装备、新能源汽车、绿色环保以及航天航空、海洋装备等产业;统筹基础 设施建设，构建系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体 系。输配电及控制设备作为新能源、新能源汽车、基础设施等领域的重要构成基 础，行业地位日益显著。
电力行业是国民经济的基础，而输配电及控制设备行业是电力行业的基础。电源投资形成对变压器等输配电及控制设备的需求，电网投资形成对变压器、成 套开关设备等输变电及控制设备的需求，我国国民经济的高速发展已经超出了电 力建设发展的速度。目前，我国电力行业还无法满足国民经济的需求，大力发展 电力行业成为了我国建设的重要方向。其中，电网建设是电力行业发展的重要基 础，电网建设包括变电站和电力线路建设，当前我国电网建设的重要项目有：全 国联网、西电东送以及城乡电网改造等，这些项目都需要大量的输配电及控制设 备，为我国的输配电及控制设备制造业提供了广大的发展空间。
输配电及控制设备作为电力行业的重要基础设备，在发电、输配电、用电等 环节均有着不可替代的作用。电力需求的大幅度增长将推动输配电网络的发展， 从而促进市场对输配电及控制设备的需求增长。2021 年，我国全社会用电量 83，128 亿千瓦时，同比增长 10.68%。
2020 年，中国配电变压器市场规模约为 29.87 亿美元，约占全球 17.17%的 市场份额，到 2027 年预计市场规模将达到 38 亿美元，复合年增长率为 3.5%1。由于城市化和工业化的快速发展，国内正在通过铺设新的输电线路和安装新的变 电站来扩大现有的输配电系统，以填补能源需求供应缺口。根据中国电器工业协 会公布的数据显示，2020 年我国变压器产量为 17.36 亿千伏安，同比增长 7.63%2。近年来，随着下游行业需求的不断增加以及行业自主创新能力、生产技术的 提升，我国配电开关控制设备制造行业发展良好。根据国统局数据显示，2018 年-2020 年，我国配电开关控制设备制造行业主营业务收入稳定在 5，000 亿元左 右。
根据 BP 公布的《Statistical Review of World Energy 2021》数据显示，在社会 用电需求持续增长的拉动下，中国的发电量也呈逐年增长的态势，2010 年中国 发电量仅为 4，207.2TWh，2020 年达到 7，779.1TWh，年均复合增长率达到 6.34%4。发电环节需要高低压成套电器设备和变压器的有效供给支撑，在电量供给形势大 好的态势下，高低压成套电器设备和变压器的市场前景也十分广阔。
根据我国能源局数据显示，我国电网工程投资额自 2013 年开始快速上升并 首次超过了电源工程投资额，电力投资的重要逐渐向配电网络转移;2013 年， 我国电源工程投资额为 3，717 亿元，电网工程投资额为 3，849 亿元5，2021 年电网 工程投资额增长至 4，951 亿元6，复合增长率为 3.20%。
（二）输配电设备制造商在输电市场和配电市场两个电力系统领域呈现不同的竞 争态势。输电市场领域，即高压、超高压和特高压电力系统领域（电压在 110kV 及以上等级），由于技术壁垒、行业进入和资金门槛都较高，国内生产企业较少， 竞争主体主要体现在 ABB、西门子、三菱电工等在国内的合资企业、国内传统 大型企业以及新加入该领域的企业之间，竞争日趋激烈。特变电工、中国西电等 国内企业通过提高自身技术水平，兼并优良资产，迅速扩大生产规模，逐步成为 我国输配电设备制造的中坚力量。
在配电市场领域，国内中小生产企业众多，各企业生产能力和技术水平差异 较大，大部分企业主要生产中低端产品，仅有少部分拥有研发创新能力及自主知 识产权的规模较大优势企业面向中高端市场，市场竞争较为激烈。发行人主要处 于配电市场，配电市场主要生产企业除发行人外，还包括金盘科技、特锐德、北京科锐等企业。
根据中国电器工业协会的数据，2018 年、2019 年及 2020 年我国变压器产量 分别为 14.56 亿千伏安、16.13 亿千伏安和 17.36 亿千伏安。2018 年、2019 年及 2020 年，公司变压器的产量分别为 855.84 万千伏安、871.73 万千伏安和 903.68 万千伏安，推算当年公司全国市场占有率分别约为 0.59%、0.54%和 0.52%。发 行人市场占有率总体保持稳定，随着募投项目的实施，未来发行人市场占有率将 所有提升。
财务情况
传统行业，收入较为稳定，2021年增速稍大，主要受益于国内光伏、风电等新能源的快速发展，公司新能源用干式变压器、箱式变电站收入收入增加较多，但受原材料上涨影响，毛利率下降较大，净利润同比下滑。
公司预计2022年第一季度实现营业收入17，000至18，000万元，同比增长0.9%-6.84%;预计2022年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2000万元至2100万元，同比增长90.96%-100.5%;预计2022年第一季度实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1100万元至1300万元，同比增长9.71%至29.65%。
结论
江苏华辰，是行业领先的输配电及控制设备企业，具备一定行业领先的综合竞争力。本次发行对应的发行PE为22.97 倍，明显低于所属行业电气机械和器材制造业市盈率38.67倍，具备一定估值优势，建议申购。
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