明新转债：申购代码713068，信用评级AA-，转股价值100.00。
转债基本情况行情
明新转债发行规模6.73亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价24.81元，截至2022年3月28日转股价值101.05元;各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平。按2022年3月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为84.70元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.28%，对流通股本的摊薄压力为48.01%，对现有股本摊薄有较大压力。
正股行情：专注汽车内饰行业，发行转债打造新业绩增长点
1、致力于汽车皮革内饰生产，下游缺芯及原材料上涨波及当期业绩
明新转债正股为明新旭腾，公司是一家专注于汽车内饰新材料研发、清洁生产和销售的高新技术企业，自设立以来一直专注于汽车内饰新材料业务，经过不断的技术研究、新品开发和市场拓展，采用绿色制革技术，生产出一系列符合安全环保要求且舒适美观的汽车内饰用天然皮革。其中，整皮产品是公司的核心产品，2021H1实现营收2.68亿元，占公司总营收的75.73%。公司产品主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件，为整车厂的二级或三级供应商，终端客户主要为一汽大众体系。
公司产品销售规模逐年攀升，主营业务收入实现稳定增长，2021年前三季度，实现营业收入5.74亿元，同比增长1.19%;盈利水平增速较往年略有下降，实现归母净利润1.43亿元，同比降低10.25%。按产品类型划分，2021Q1，整皮产品收入较去年同期略有下降，主要系受到汽车行业芯片短缺的波及，整皮销量相较去年同期略微下滑。裁片产品受益于裁片订单量相对稳定、销量增加，产品收入较去年同期有所增长。超纤产品是公司近年新推出的产品，从2021年度开始实现销售收入，是未来的收入增长点之一。
2021年前三季度，公司综合毛利率44.39%。2021以来毛利率小幅下降，主要系原材料价格上涨，2021年上半年，公司盐渍牛皮平均采购单价为249.20元/张，较上年上升41.49%。期间费用率保持平稳，使得公司净利率较为稳定。分产品看，2021H1，整皮和裁片产品受原材料价格波动波及，毛利有所下滑;超纤产品毛利率为51.84%，高于整皮产品、裁片产品，主要原因系超纤产品采用全新的定岛水性超纤技术，定价方面具有优势。
2、打破垄断配套高端车型，获新能源汽车项目定点
保持快速业务发展节奏，获得国内外整车厂认证优势。公司通过前期不断的人力、物力及资金投入，经过历时多年的合格供应商认证评审，主要产品逐渐进入了国内外知名整车厂及其配套供应商体系，积累了优秀的客户资源。在国内市场方面，明新旭腾的产品主要用于包括一汽、上汽、长城、吉利等国内主流整车厂的汽车内饰;在海外市场方面，发行人通过了美国、德国、法国车厂的供应商资格认证，成功进入欧洲及北美汽车市场，开始融入全球汽车零部件供应体系。
公司深耕汽车革市场多年，拥有稳定优质的客户群体，在业界具有良好的口碑和品牌效应，为公司的进一步发展打下坚实的基础。公司是国内最早进入汽车内饰材料细分市场的内资企业之一，已深耕十余年，尤其进入以奥迪品牌为代表的豪华车供应商体系，打破多年外资企业的垄断，并已成功为德国大众、北美克莱斯勒供货，标志公司的能力已经获得国际认可。公司投资者关系记录通告显示，公司真皮产品主要配套项目包括一汽大众速腾、探岳、探歌，一汽奥迪Q5L、Q3，上汽大众途观、辉昂、途昂等，上汽通用昂科威等车型。水性超纤目前主要配套项目为一汽大众迈腾等车型。2022年3月24日，公司通告接到国内某知名新能源主机厂的定点告知函，公司成为其新项目的真皮材料供应商。根据客户规划，该项目预计于2023年开始量产，生命周期总金额约为人民币4亿元。
3、发行转债加码超纤产品业务，打造新盈利点
公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过67，300.00万元（含67，300.00万元），扣除发行费用后，拟用于“明新孟诺卡（江苏）新材料有限公司年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”与补充流动资金。项目建成后，可以在一定程度上填补国内超纤皮革市场的供需缺口，并抓住有利时机，瞄准高端超纤产品市场，为公司创造新的盈利点，提高经济效益。
产能方面，2021年11月公司通告显示，目前公司经阶段性验收的真皮终端产能为80万张/年，在IPO募投项目全部投产情况下，公司真皮终端产能将达到160万张/年。水性超纤方面，目前以自有资金建设的一期200万平方米/年项目已基本投产，再集资募投项目为二期800万平方米/年，计划建设期3年，全部投产后，公司水性超纤产能将达到1000万平方米/年。
中签率行情
截至2022年3月28日，公司前三大股东庄君新、庄严、浙江明新资产管理有限公司分别持有占总股本25.30%、16.87%、15.06%的股份，控股股东未承诺优先认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预计在53%左右。剩余网上申购新债规模为3.16亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0028%-0.0030%左右。
申购价值行情
公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月28日收盘，公司PE（TTM）为20.46倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值41.77亿元，处于同业较低水平。截至2022年3月28日，公司今年以来正股下跌30.65%，同期行业指数下跌14.79%，万得全A下跌14.79%，上市以来年化波动率为46.68%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为13.29%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险;2. 税收优惠风险;3. 国际经济环境变化风险;4. 核心客户收入占比较高的风险;5. 原材料价格波动风险;6.海外经营风险;7.核心人员流失风险等。
明新转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予21%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。
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