聚合转债3月7日发行，正股是聚合顺（SH605166，现价14.79元）。总规模2.04亿元，评级AA-，当前转股价值101.094元。
转债基本条款行情
聚合转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA-。发行规模为2.04亿元，初始转股价格为14.63元，参考3月2日正股收盘价格14.5元，转债平价99.11元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月2日）为6.72%，到期赎回价115元，计算纯债价值为82.51元。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中，下修条款（“15/30，80%”）较为严格，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
正股行情
尼龙（Nylon）即聚酰胺，又被称为耐纶、锦纶，品种主要有尼龙 6、尼龙 12等 五大品种，其中尼龙6 和尼龙 66 的用量最大，约占尼龙总消费量的 90%。尼龙6 切片是由己内酰胺经过聚合反应生产而来，通常为白色柱形片状颗粒，是尼龙工业中链接化工原料和下游应用的中间体。上游原材料己内酰胺约占生产成本的 90%以上，其市场价格主要受原料纯苯价格以及市场供需波及，而苯主要来源于石油化工，受石油价格波及。下游应用领域广泛，目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。
中国尼龙 6 切片行业常规产品产能扩张较快，行业呈现出较为明显的转型升级趋势，行业内企业主要可以分为两个层次，第一层次拥有自主知识产权的尼龙 6 切片产品，在国内高端市场和国际市场上具有一定的竞争力;第二层次技术水平较低，产品主要集中在中低端，利润率较低，市场竞争激烈。
聚合顺主要产品是各品类的聚酰胺 6 切片。公司营收同比增速由2018年的55.6%持续降低到2020年的9.7%，三季报大幅回升到123%。销售毛利率波动下行到9.2%，销售净利率基本在4-5%之间波动;净资产收益率持续降低到2020年的9.9%;净利润同比增速波动很大，近三年及三季报分别为56.5%、4.2%、15.5%、220.9%。公司资产负债率约41%，整体债务压力不重，货币资金占总资产比重约44%，应收款占比8%左右，存货占比微幅提升到13%。大股东股权质押比例约两成。
转债上市初期价格行情
转债首日目标价135-140元，建议积极申购。截止至2022年3月2日，聚合转债平价在99.11元，聚合转债估值参考可比转债台21转债（评级AA，存续债余额6亿元，平价88.26，转债价格125.97，转股溢价率42.72%），恒逸转债（评级AA+，存续债余额20.0亿元，平价88.04，转债价格119.8，转股溢价率36.08%），聚合转债上市首日转股溢价率水平应该在【36%，41%】区间，转债首日上市目标价在135-140元附近。
我们判断，1、债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议;2、公司为国内聚酰胺6头部企业，具备规模与成本优势，近年来行业集中度逐渐提升，本次拟募集资金投资年产18万吨聚酰胺6新材料项目将在未来进一步凸显规模化优势。
综合行情，我们预计聚合转债首日上市转股溢价率在36%-41%附近，对应价格在135-140元附近，建议积极申购。
转债打新中签率行情
预计首日打新中签率0.0013%~0.0015%附近。根据最新财报数据显示，正股第一大股东为温州永昌控股有限公司，持股比例19.08%，第二大股东为温州市永昌贸易有限公司，持股比例为14.04%，前十大股东持股比例48.49%，公司股权结构较为集中，市场关注度一般。我们假设本次老股东配售比例33%~50%，则聚合转债留给市场的规模为1.02亿元~1.37亿元。
当前聚合转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的精装转债（AA-，发行规模5.77亿元）、双箭转债（AA，发行规模5.14亿元），网上有效申购张数约1042万户/1064万户。假定聚合转债网上有效申购数量为1053万户，按照打满计算中签率在0.001%~0.0013%附近。
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