棉花跌跌不休，是否到了该抄底的时候呢？

作者：司晓雨

编辑整理：小美

小美导读

棉花一直是期货交易所的活跃品种，它的一举一动牵动着千万投资者的目光，那明年棉花将如何操作呢？我从以下四个维度来分析：

1、全球棉花供需新格局

2、国内供需新变局

3、供需与预估缺口

4、棉花投资操作建议

全球棉花供需新格局

我们都知道2013-2014年棉花国储库存达到天量，导致棉花走进了长期低迷震荡的下行趋势中。2016年棉花复苏之后，整个16年后半段和17年就处于横盘之中，波动也逐步缩小，这段时间里，主要是去库存，降低库存的压力。在这个大背景下，就催生了2018年上涨的大行情。

那么棉花当前的供需展望是怎样的呢，我们先从全球的整体情况来剖析一下。

2014年我们由于天量库存，一直处于去存库的过程中，但2019/2020年度结束了自2014/2015年度以来的库销售比下滑趋势，自60%调整至67%，出现小幅累积。截止最新预测本年度全球棉花产量达2725万包，处于近五年来相对比较高的水平。

全球棉花供需

全球棉花期末库存将从2018/19年度末的2021万吨上升至2516万吨，库销比自31%上升至39%，上升8个百分点，累计幅度创八年之最。

除中国外棉花供需

在产量基本稳定的情况下，库存累积却不断增加，主要还是消费端出现了问题。在全球经济走势下滑和中美贸易摩擦等等问题的影响下，整个棉花销售增速显著放缓。

无论是国际还是国内市场消费都出现了平移趋势，特别是前两年国际市场因为新兴纺织国家棉花消费和购需增量而复苏的棉花，近期也出现疲软，已经无法支撑现在的棉花价格。所以今年棉花的价格比去年下了一个台阶。

从目前全球棉花的产量和库存来看，对棉花价格打压较大，其主要问题还是在销售端。

新格局：美国

美国本年度美棉产量达到453万吨，消费量仅增加40万吨，期末库存显著累积，总供给压力释放。本年度美棉出口签约情况小幅回暖，但受制于中美贸易摩擦反复影响，整体签约水平不如以往，但优于上一棉花年度。

美国棉花供需

由于近几年贸易节奏加快，超售现象普遍推升了棉价，但随着中美贸易摩擦的爆发，美国棉花签约水平回归均值。

新格局：澳洲

澳棉质量上的不可替代性依旧较强，仍然属于稀缺资源。质量上不可替代、数量上逐步减少，明年澳洲棉花价格维持高位，但由于数量限制，整体影响力有限，产量亦逐年降低。

澳洲供应形势

新格局：印度

印度棉纺织行业蓬勃发展，近两年度消费持续小幅调升。前两个棉花年度受虫害影响，产量有所下滑，本年度丰产，造成期末库存小幅上扬。印度国内纺织发展迅速，棉花出口小幅下调。

印度地区供应形势

新格局：巴西

2018年以来，中美贸易摩擦愈演愈烈，巴西棉作为美棉替代，成为中国进口棉的主要构成部分。直接的出口增加导致近两个年度巴西棉产量大幅提升。预计下一棉花年度巴西棉产量以增加为主，将会是全球棉花产量的主要增长点之一，逐步接替澳棉在国际上的地位。

巴西供应形势

从全球棉花供需情况来看，本年度棉花处于紧平衡状态。唯一的不确定性就是2020年的经济走势，如果经济持续低迷，棉花将处于宽松的供需状态。

国内供需新变局

国内供应：持静守中

国内上年度商业库存持续压制棉花价格上限。截止最新预测，商业库存增加幅度虽不及预期，但同比以往年度，显著高于正常水平。11/12月份新花库存将会更新至商业库存，除开预计交储的50万吨以外，本年度的棉花商业库存同比偏高基本成为定局。受制于商业库存供应压力，棉花上限将会得到一定遏制。

商业库存季节对比

上年度，棉花工业库存显著累积，高于以往同期，压制补库力度。淡季来临之后，由于下游订单不足、成品销路不畅，工业库存显著下降。目前订单暂无复苏迹象，虽然有客观补库需求，但补库热度不高。

进口棉8月以来，受制于下游购销低迷，以及进口棉失去比价优势的原因，进口棉数量显著回落。上年度开始，进口政策松口，目前供需缺口不大，预计本年度棉花进口平稳运行为主。

供应阶段性释放

整体国内供应方面受农产品季节性影响冲击，现在9月至12月新花集中上市，导致棉花供应阶段性放量。短期内工商业库存处于不断累积趋势，叠加棉花轮入采用最高限价，上下竞价的模式，淡化了棉花价格的托底因素。总之供应方面，偏空消息居多。

国内长期需求：增长有限

本年度多数机构都下调了中国的棉花消费量，预估区间是780万吨到830万吨，下调依据是2018年整体纺服行业低迷。

2019年纺织服装固定投资完成额依旧持续年初以来的逐步萎缩趋势，纺织工业略有好转，但相对于前期的蓬勃发展，目前产业扩张性有限。

2019年纺服产业整体利润总额大幅下降，为五年以来最低值，难以有效支撑产业扩张，总之棉花消费出现增长点的可能性非常小。

纺服产业各年份利润总额

国内中期需求：终端冲击

月度消费对比来看，自中美贸易摩擦开始零售服装类消费显著下滑，同比出现下降趋势。

服装零售月度对比

年度消费对比来看，2013-2017年逐年纺服零售情况均保持一定的增长，本年度零售情况显著下滑，低于去年及前年零售情况。

服装零售年度对比

短期内行业成品库存累积，产业传导不畅，冲击企业的生产热情，未来中期将低于目前较为乐观的消费情况。

供需与预估缺口

整体供需平衡预估方面，相应调减消费及产量后，缺口调整值大约40万吨左右，需要注意的是，该预估的基础在进口量未有大规模增长的基础之上。

2019/20年度棉花供需平衡预测

中国消费预估基于本年度情况，依旧需要关注2020年3月份可能存在的消费复苏，如果有较显著复苏，缺口会比目前预测略大。

随着中美贸易摩擦缓和，整体宏观经济可能企稳，明年棉花供应平稳，消费稳中有降，未来不会出现大的供需矛盾。

政策方面，棉花储备采取动态轮入轮出机制，建立价格蓄水池，规避价格大涨大跌，将削弱储备方面对棉价的影响。

无论是国际还是国内，棉花消费萎靡，库存放大，棉价承压。

棉花投资操作建议

目前郑棉估值位于底部，但是从驱动来看，向上和向下的动力都不足。

考虑到产业和宏观影响，明年棉花消费还有下调空间，当前供需缺口在40万吨左右，国储库存足以合理覆盖缺口。后市棉花销量还是制约棉价的主要因素，从目前产业固定投资和产业利润情况来看，未来销售量增加的希望不大。

从基本面来看，纺织业消费萎靡，出口下滑，如果不发生重大宏观事件，明年棉花稳中偏弱，维持震荡的走势。