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半导体多股大跌，但行情结束的迹象还没出现
两拨半导体行情：芯片缺货接力国产化替代
半导体行情有2个驱动力，一是2019年开始的国产化替代，二是2020年底开始的产能紧张、芯片涨价。
目前看两个驱动力依旧持续，至少目前还看不到产能松动的迹象，这是半导体大涨的最大的基本面。
半导体公司的盈利能力在提升，估值就有提升的逻辑动力
半导体毛利率自2019年Q1的23.2%上升至2021年Q1的31.6%。ROE自2018年3.2%上升至2020年达到8.6%。在芯片缺货涨价的景气背景下，半导体板块2021年业绩更好，2021年的ROE将有更加显著的提升。
半导体是成长属性（ROE不高但是持续向上），在盈利景气周期加速向上的过程中，既赚盈利的钱也赚估值的钱，ROE向持续上的过程中，会推动估值继续上行。
这是半导体板块高估值的底气。
半导体的股票面——「矛」：太较真就会错过二级市场大行情
一个很现实的事实是：要是严格按照美股的对标公司，来比较A股半导体公司的估值，那么就会错过从2019年至今持续了2年多的半导体行情。至少，从结果上来看是这样的。
半导体的实业面——「盾」：不划算的实业经济账
以光刻胶为例，2020全球半导体光刻胶19亿美元，假设光刻胶净利润率20%，全球半导体光刻胶的净利润25亿元人民币，考虑到增长，未来5年到33亿元利润。
假设很远的未来，国内合计抢过来全球20%的份额(现在的全球龙头占21%)，也就是5~7亿元人民币利润。
那个时候属于稳态了，给予30倍PE，也就是150~200亿元市值。
确实有大逻辑、大背景支撑半导体估值高的背景
一是中国半导体公司面向的主要是国产化替代驱动的中国市场，中国市场增速远高于全球。
二是全社会资源汇集的过程中，估值很难降低。举国之力发展半导体这个确定性很高。在如此高确定性之下，它必然是一个社会资源汇集的方向，在社会资源汇集的过程中，估值会一直居高不下。
三是国内的半导体公司是内资在定价，这个最重要。中芯国际的PB港股1.78、A股5.3倍(20210808)。
历史上板块行情结束的前提条件
1、业绩增速放缓，ROE不再上升，例如最近的白酒。
2、产业发展被证伪，例如互联网金融、量子计算等各种概念。
3、大机构、大基金都重仓了。半导体板块目前还没有以上三个迹象出现。
投资建议
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风险提示
1、业绩增速放缓，无法支撑高估值。
2、由于行情好，市场看到都是利好，为大涨寻找自洽的理由，「为赋新词强说愁」。
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