炬申物流IPO：运输业务毛利率低供应商屡吃罚单

　　来源：中国经营报 作者：段楚婷 童海华

　　日前，广东炬申物流股份有限公司(以下简称“炬申物流”)在证监会网站更新了招股说明书(申报稿)(以下简称“招股书”)。

　　据招股书披露，炬申物流主要为客户提供多式联运、直运等货物运输服务，同时提供仓储装卸、期货交割与标准仓单制作、货权转移登记、仓储管理输出等物流链配套增值服务。

　　2017~2019年及2020年上半年，炬申物流分别实现营业收入2.25亿元、4.43亿元、7.97亿元和4.71亿元。其中，运输业务在2018年至2020年上半年均为炬申物流“贡献”超90%的营业收入，但其毛利率却稳定在10%左右，拉低了企业的综合毛利率。

　　此外，《中国经营报》记者梳理资料发现，炬申物流的重要大客户——新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司(以下简称“天山铝业”)在近年来8次收到环境处罚。而2018年、2019年两度为炬申物流提供公路运输的两家运输公司则多次因违法超限运输而被行政处罚。

　　实控人“个体户”起家

　　2011年11月，炬申物流的前身——广东炬申物流有限公司(以下简称“炬申有限”)由雷琦及其父雷高潮共同出资设立。该公司设立时注册资本为1000万元，实收资本为200万元，其中，雷琦以货币出资120万元，雷高潮以货币出资80万元。

　　据招股书披露，炬申物流的实控人雷琦从个体运输起家。1999年11月，22岁的雷琦开始在广东佛山从事物流运输业。2006年9月至2016年1月，雷琦在佛山市南海区炬申运输服务部任负责人。与此时期重合的是，炬申有限于2011年11月成立后，雷琦在该公司担任执行董事兼经理。

　　梳理炬申物流此前在新三板上市期间披露的年度报告，记者发现雷琦的学历在近年出现变动。在2016~2018年的年度报告中，雷琦的学历均为高中，而2019年年度报告和招股书中，雷琦已升学为大专。

　　经过数次增资，炬申有限于2016年7月整体变更，设立为股份有限公司，即炬申物流。

　　招股书显示，雷琦直接或间接持有炬申物流53.37%的股份，现时也同时担任董事长兼总经理职务。而雷琦之父雷高潮，目前持有炬申物流33.59%的股份，且未有任职。

　　从主营业务来看，炬申物流紧贴铝产业链，深耕铝产业链中的电解铝行业，其目前的业务区域主要集中于新疆、西南部地区和华南部地区。

　　在全国氧化铝消耗量及电解铝产量第二的新疆区域，炬申物流开展多式联运业务，而在电解铝的集散地及消费地华南区域和华东区域，炬申物流布局了仓储物流中心。

　　与此同时，该公司的直运业务也在逐步发展。其中，代理运输业务以西南部地区为中心，该地区是铝产业链的重点发展区域，已成为炬申物流的重点战略布局区域。而炬申物流的自营运输业务则以华南区域为中心，采用自有车队运输的方式进行承运。

　　此外，炬申仓储亦是上海期货交易所交割仓库容较大的铝期货交割仓和铜期货交割仓。

　　另据招股书披露，炬申物流在同行业中属于轻资产运营的综合物流型服务公司，其报告期内固定资产的占比较低。截至2020年6月30日，固定资产净额占炬申物流总资产的比重仅为11.06%。

　　较低的固定资产水平也限制了企业的银行贷款能力，一定程度上影响公司的融资。此次发行股票，炬申物流拟募集5.8亿元，将其投资于炬申准东陆路港口项目、钦州临港物流园项目、供应链管理信息化升级建设项目和补充流动资金。

　　运输业务毛利率低

　　2017年至2019年以及2020年上半年，炬申物流分别实现收入2.25亿元、4.43亿元、7.97亿元和4.71亿元，增长幅度分别为96.56%、80.02%和16.14%。

　　上述时期，炬申物流的毛利润均来自主营业务，其主营业务毛利润分别为3209万元、6563万元、1.32亿元和6726万元。

　　在运输与仓储综合业务两类主营业务中，运输业务是炬申物流毛利润的主要来源。上述时期，炬申物流通过运输业务实现的毛利润分别为2271万元、4849万元、8429万元及6726万元。其中，多式联运及衍生业务实现的毛利润占比分别达55.92%、61.19%、56.94%及55.73%。

　　不过，运输业务虽然为炬申物流“贡献”的毛利润更多，但其毛利率却远低于仓储综合业务，并且直接拉低了企业的综合毛利率。

　　以多式联运及衍生业务为例，上述时期，其毛利率分别为10.80%、11.55%、11.91%及10.61%。而同一时期，仓储综合业务的毛利率则分别为33.75%、40.16%、63.83%和61.7%。

　　在招股书中，炬申物流对此解释称，公司多式联运及衍生业务的成本主要以外购的运输成本为主，其中，铁路运力、海路运力的价格均为市场公开信息，较为透明。

　　此外，炬申物流对多式联运及衍生业务的定价以签订业务期间市场上的运力费用作为参考依据，考虑发运规模及里程，再与客户商定价格。因此，该业务的报价会随着运力价格的波动而波动，导致报告期内公司毛利率变动较小。

　　值得注意的是，炬申物流深耕电解铝行业，其产量分布集中度高，一定程度上也使物流企业呈现出客户集中度高的特点。

　　2017年至2019年以及2020年上半年，炬申物流从前五客户取得的收入占当期收入总额的比例分别为68.91%、74.20%、67.93%、70.39%。

　　同一时期，炬申物流从第一大客户——天山铝业取得的收入占当期收入总额的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%、31.03%，对该大客户存在一定的依赖。

　　大客户和供应商屡遭处罚

　　据招股书披露，炬申物流与天山铝业合作时长超过8年，后者为我国铝产业链大型电解铝生产企业，由上市公司天山铝业集团股份有限公司(002532.SZ)全资控股。

　　天眼查信息显示，2016年至2018年，天山铝业有8条行政处罚，处罚单位皆为石河子市环境保护局，处罚事由包括违法倾倒固体废物、擅自拆除水污染物处理设施、违法排放水污染物、违反大气污染防治管理制度案等。

　　在炬申物流披露的客户与供应商列表中，不仅天山铝业因环境问题屡次被行政处罚，还有两家公路运输供应商数次因超限运输而被行政处罚。

　　招股书显示，广西天蓝蓝运输有限公司(以下简称“天蓝蓝运输”)为炬申物流2018年和2019年的公路运输供应商。炬申物流对其采购金额分别为419.98万元和135.39万元。

　　据媒体报道，南宁市交通执法支队曾于2019年3月约谈了广西天蓝蓝运输有限公司。据悉，2017年8月至2018年3月期间，该公司所属22辆货运车辆在广东省中山市违法超限运输达88次。

　　此外，天眼查信息显示，天蓝蓝运输目前共有102条行政处罚，处罚单位包括南宁市交通运输局、中山市交通运输局等。其中，最近一条处罚事由为2018年7月10日，该公司的重型半挂牵引车涉嫌擅自在中江高速路段超限行驶。该车载货总重61.816吨，限重49吨，超限12.816吨。

　　除天蓝蓝运输外，炬申物流在2018年和2019年的另一公路运输供应商——南宁恒翔汽车运输有限公司(以下简称“恒翔运输”)也曾因同样原因被行政处罚。炬申物流在上述两年对该公司的采购金额为185.62万元和95.36万元。

　　天眼查信息显示，恒翔运输目前有17条行政处罚，处罚单位包括中山市交通运输局、深圳市交通运输局等。其中，一条来自佛山市交通运输局的处罚事由写到，2018年7月11日恒翔运输的一辆重型半挂牵引车运载木板从广西南宁五塘往佛山市南海区大转弯方向行驶。该车车货总重66.011吨，超限17.011吨。

　　鉴于炬申物流的所在地也位于佛山市南海区，记者在随后的致函中也向炬申物流提问了企业对供应商的选择、以及对超限运输的风险规避等问题，但截至发稿前未获回复。