【趋势研报】白马蓝筹齐回调 低位及滞涨或可布局

技术上沪指再次跌破年线支撑，回补了2872点缺口，同时空头形态并未有所改观，后期箱体的支撑将面临很大的考验。

1、进入市场放量期，核药龙头将迎价值重估

2、稳扎稳打，步步为营，期待再上台阶

3、鲲鹏展翅神码腾飞，全力聚焦“大华为”

4、订单与业绩现拐点，未来三年以上有望持续高增长

一、进入市场放量期，核药龙头将迎价值重估

东诚药业(002675)

国内核医药市场蓬勃发展，东诚药业打造核药产业平台：2017 年国内核医学市场约 43.82 亿元， 2013-2017 年 CAGR 为 12.1%，预计 2018-2022年 CAGR 高达 19.40%，处于高景气发展阶段。我国核医学起步晚， 2017年人均支出 3.2 元，仅为美国的 5.7%，发展空间巨大。由于核素药物存在一定的放射性，行业壁垒较高，目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。公司旗下核药子公司包括云克药业、安迪科、东诚欣科、益泰医药等，打造核药产业平台，已基本涵盖目前主流核药品种。

三大核心产品迎历史性机遇：公司现有产品主要包括云克注射液、氟[18F]-FDG、碳[13C]/[14C]呼气试验产品、得[99mTc]标记显像剂、碘[131I]化钠口服溶液、碘[125I]密封籽源等。云克注射液 2019 年 8 月被写入专家共识，拓宽应用场景，与主流生物制剂降价后相比，性价比仍然明显。F18-FDG 受益于 PET-CT 配置证放开， 2020 年底装机量翻倍，长期看有10 倍成长空间；公司核药房布局领先，将率先享受 F18-FDG 放量。尿素C13/C14 胶囊是目前 Hp 首选非侵入检查方法， 2017 年市场规模 14.4 亿元，预计 2018-2022 年 CAGR 高达 20%；公司通过改变上海欣科与海德威合作模式以及代理以色列 Exalenz 的 C13 品种，享受行业增长红利。

在研管线价值有待发现，重磅品种开启核药新时代：东诚药业通过自主研发和外部引入两种方式不断扩充核药研发管线。铼[188Re]-HEDP 处于 IIb期临床，是国内 1.1 类新药，在骨转移治疗中有独特优势，潜在市场空间15 亿元。 18F-NaF 注射液与 99mTc-MDP 相比显像更快，灵敏度更高，成像更清晰； 公司国内独家申报，已获得临床批件，市场空间约 3.0-3.5亿元。 18F-FP-CIT PET 成像时间短，分辨率高，是比 123I-FP-CIT 更好的 PD 诊断药物。 Y-90 微球相比一般体外照射治疗能量更高，可利用血管摄影技术定位，降低副作用，我国肝癌发病率高，产品上市后空间广阔。

二、稳扎稳打，步步为营，期待再上台阶

古井贡酒(000596)

老八代名酒几经起落，王者归来。古井贡酒具有 1700 余年的历史，四次蝉联全国白酒评比金奖，是我国浓香型白酒的代表。公司的前身为明代正德十年（公元 1515 年）的公兴槽坊，1959 年转制为国营亳县古井酒厂，1996年古井贡酒正式登陆 A 股市场。公司深耕安徽省市场，产品定位中高端，主打年份原浆系列，逐渐发展成为徽酒领军者。2009-2018 年，公司归母净利润增长 11 倍，居上市酒企首位，古井作为地产酒品牌，主要销售区域在省内，为何可以在过去十年表现如此亮眼？我们从内因和外因两个方面分析。

外因：1）天时：2008 年公司新管理层对公司开启改革，抓住黄金十年机遇期的尾巴。2）地利：安徽省白酒市场规模有 250 亿左右，是典型的产销大省。且安徽省白酒市场区域壁垒高，对地产酒品牌起到保护作用，为省内酒企发展提供良好的土壤。同时，安徽省经济快速增长支撑安徽省白酒市场景气度，也是消费升级的基础。内因：1）管理：2007 年公司管理层换血，新管理层对公司进行大刀阔斧的改革，使公司重回良性增长轨道。2）品牌：古井贡酒是八大名酒之一，品牌历史积淀深厚，90 年代的“降价降度”策略使公司品牌力受到削弱。自 2008 年推出年份原浆以来，公司持续加强品牌建设，品牌力逐渐复兴。3）产品：随着省内经济的发展，公司通过加大中高端产品的推广和渠道部署力度来引导省内消费升级，受益省内价格带跃迁，公司产品结构持续优化 4）渠道：公司实施三通工程，深耕渠道，同时采取深度分销模式，加强对终端的掌控力度，省内渠道下沉卓有成效。

三、鲲鹏展翅神码腾飞，全力聚焦“大华为”

神州数码(000034)

华为最核心合作伙伴，携手厦门市政府，打造鲲鹏超算、服务器及 PC 生产基地。公司与厦门市人民政府签署协议，未来将通过 2-5 年时间在厦门建设超算、服务器和 PC 生产基地。自 2020 年开始，我国 ARM 计算产业链将正式进入快速导入及成长阶段，而华为是整条产业链的核心。公司此次与厦门市政府的合作，一方面代表着公司“大华为” 战略的进一步升级；另一方面，鲲鹏产线量产后能够大幅增厚公司营收及净利润。

ARM 产业链兴起，预计行业净利率能够达到 4~5%左右，有望大幅增厚神州数码利润。 参考浪潮信息、中科曙光等历年销售毛利率及净利率，传统 x86 服务器政企市场毛利率约为 20%，净利率约 5~6%，高于互联网客户市场。我们认为未来 ARM 服务器行业能够保持 4~5%以上的销售净利率。我们预计随着神州数码鲲鹏产线逐步落地并开始量产，鲲鹏产品利润率将远高于公司当前主业 1%左右的利润水平，将对公司业绩产生显著增厚效果。

全国最大分销商，规模效应扩大竞争优势。我们认为，行业特性决定了分销商的壁垒在于大资金运作投入及丰富的上下游生态资源，通过规模效应获取中间利润。神州数码在过去二十年的发展中，已经逐渐在行业内建立起丰富的生态壁垒，规模优势已经在业绩中显现：四项费率持续收窄， 19Q3 已降至 1.88%；经营现金流稳定回升， 19Q3 增至 10.5 亿元，远超净利润；同时存货周转率持续加快，公司运营效率在稳步提升。

四、订单与业绩现拐点，未来三年以上有望持续高增长

博迈科(603727)

2019 年前三季度公司营收同比+315.28%， 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司，聚焦海洋油气开发 （主要为 FPSO 项目）、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造，与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化， 2016 年营收 26.84 亿元， 归母净利润 2.33 亿元， 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016 年初油价即开始触底反弹， 但油气公司资本开支在 2017 年后才开始逐渐释放，而公司所做业务处于整体项目后段，因此，公司从 18 年开始订单有一定复苏，2019 年营收和业绩步入拐点，其中前三季度营收 7.68 亿元，同比+315.28%，归母净利润 0.23 亿元，同比+178.71%。

前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放， 液化天然气大项目Yamal- 2 期开始投放。受 14 年后油价走弱降低油气开发经济性影响，全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降，前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测， 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720 亿美元，同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%， FPSO 适应深海，优势明显，在油价恢复至 50 美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计， 19-21 年全球市场将新增 33 个 FPSO 项目， 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面，液化天然气项目投资周期更长，受油价扰动更低， 2019 年 Yamal-2 期项目订单释放，目标产能 1980 万吨/年，规模超过一期，也将是公司未来几年重点参与的项目。