中国黄金第一家闯关IPO！毛利率低于行业均值 菜百股份线上渠道待考

　　来源：投资时报 作者：时雨

　　2020年上半年，菜百股份营收、净利润分别达到31.48亿元、1.66亿元，尚不及2019年同指标的一半，同期毛利率也低于同行业可比公司

　　拥有“中国黄金第一家”称号的北京菜市口百货股份有限公司(下称菜百股份)正式拉开上市大幕。

　　目前菜百股份已向证监会提交IPO招股书，拟申请在上交所上市。此次IPO，菜百股份拟募资12.5亿元投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目等，其中9.5亿元用于拓展直营门店。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，菜百股份近年经营情况并不理想，华北地区收入占比仍高企、毛利率下滑、成本不断攀升等问题带来的连锁反应愈演愈烈，网络渠道的拓宽进展也值得菜百股份细细思量。

　　750名员工持股

　　菜百股份的前身为1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，为区属百货公司，主要从事百货商品的经营。

　　1985年，国家放开内销黄金饰品零售，宣武区菜市口百货商场开始进入黄金珠宝行业。2000年，菜百股份转型完毕，并引入了多元化社会资本。2010年，在黄金行业深耕多年的菜百股份成为了黄金珠宝专业经营公司。

　　目前，菜百股份总店位于北京，其在华北地区还有38家直营连锁门店，在银行渠道还有线下销售网络。同时，菜百股份还有覆盖全国市场的线上电商销售网络。

　　资料显示，目前菜百股份的控股股东为金正公司，持股比例为27.3%，金正公司为金融街资本运营中心的全资子公司。

　　高管持股方面，菜百股份董事长赵志良、总经理王春利分别持有公司2499.59万股、1600.45万股。按照公司拟发行不超过7777.78万股，募集资金总额12.5亿元计算，则菜百股份发行价约为16.07元/股。赵志良和王春利两人直接持有公司股份账面价值将分别高达约4.02亿元、2.57亿元。

　　除此之外，菜百股份有上百名员工也直接持股。菜百股份的前身菜百有限是由菜百商场、白广路商场、中银银行以及387名员工共同出资成立，发展至今，已有750名员工持股。招股书显示，750名员工合计持股比例为12.88%，在职工持股中，还有35对夫妻股东。

　　网络渠道难打通

　　菜百股份目前的销售区域主要集中于华北地区，且北京总公司的销售占比较高。不过其在河北、天津以及内蒙古开设了相关的连锁店，并利用电商渠道扩大销售区域。

　　招股书资料显示，菜百股份在线下已开设38家直营连锁分店及分公司，覆盖北京、天津、河北等地区，且全部为直营店，无经销商和加盟店。其北京总店更是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达8800平方米，提供博物馆式的鉴赏、专业知识普及、体验式购物和个性化定制。

　　2017年至2019年及2020年上半年(下称报告期)，菜百股份在华北地区的主营业务收入为78.90亿元、84.89亿元、81.92亿元和30.12亿元，占比98.94%、98.95%、97.97%和95.90%。

　　在电商销售方面，菜百股份的线上子公司在天猫、京东等第三方平台进行了代销合作，不过其线上销量并未在招股书中具体披露。而《投资时报》研究员注意到，其京东自营旗舰店的关注人数为3万余人，每条商品下的评论仅数百条，同时其天猫旗舰店展出的销量最高的商品也仅有两三百人预定。看来要吸引更多的消费者，菜百股份还需多费些思量。

　　菜百股份在招股书中表示，此次募集资金总额共计12.50亿元，其中，9.50亿元用于投资营销网络建设项目，1.21亿元用于投资信息化平台升级建设项目，1.18亿元用于投资智慧物流建设项目，6055.25万元则用于投资定制及设计中心项目。

　　据悉，该公司此次智慧物流建设项目为新建北京物流分中心及深圳智慧物流中心，但其线下品牌影响力仍主要集中于华北地区，如何解决受限的品牌影响力来面对同行的竞争将是难题之一。

　　毛利率低于同业均值

　　就营业规模来看，菜百股份是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，同时在国内整个行业内也占据头部位置，但就盈利能力而言，它远低于同行。

　　招股书数据显示，报告期内，菜百股份的营业收入分别为79.91亿元、86.12亿元、84.00亿元和31.48亿元；同期净利润分别为3.29亿元、3.71亿元、4.04亿元和1.66亿元。相比较而言，2017年至2019年，菜百股份的营业收入的整体波动幅度较小且净利润呈现出上涨趋势，而2020年上半年或受疫情影响，其营业收入和净利润尚不及2019年同指标的一半。

　　毛利率方面，报告期内菜百股份整体毛利率分别为12.85%、12.49%、13.59%和13.78%，分产品而言，黄金饰品的毛利率分别为13.54%、14.46%、16.34%和17.51%，钻翠珠宝饰品的毛利率分别为25.60%、26.27%、27.02%和23.26%。

　　目前，菜百股份的主要竞争对象包括周大福、老凤祥等，不过菜百股份的业绩远不如上述公司。2017年至2019年，周大福的营业收入分别为475.48亿元、573.04亿元和520.20亿元，而老凤祥上述三年的营业收入分别为398.10亿元、437.84亿元、496.29亿元，净利润分别为14.70亿元、15.64亿元、18.30亿元。

　　2017年至2019年，周大福的整体毛利率为32.38%、34.00%和35.98%，老凤祥整体毛利率为8.35%、8.24%和8.47%。在菜百股份列出的同行业可比公司中，包括周大福、老凤祥、明牌珠宝、潮宏基、萃华珠宝等公司在内的毛利率平均数为19.50%、20.03%和22.25%。菜百股份在上述三年的毛利率虽然高于老凤祥，但是远低于行业平均值。

　　还值得注意的是，该公司报告期内的第一大供应商为上金所，其黄金原料主要通过上金所采购，占比达50%左右。近年来，上金所的黄金价格呈现波动上升趋势。报告期内，菜百股份主营业务成本的原材料成本分别为40.03亿元、53.35亿元、54.68亿元和24.96亿元，占主营业务成本的57.48%、70.79%、75.35%和91.98%，呈现逐年上涨的趋势。

　　盈利能力下滑再加上难以控制逐渐上升的成本，菜百股份或急需上市补血。有专业人士表示，近年来，用工成本和店铺租赁价格的持续上涨，导致零售行业综合运营成本不断上升；同时，线下黄金珠宝购买属于“体验式”消费，其利润水平容易受到新冠疫情等特殊事件的较大负面影响。因此，黄金珠宝零售行业需玩转营销模式减少运营成本的同时，也需尽量减少特殊事件带来的负面影响，并持续提升自身的吸引力，从这方面来讲，菜百股份还需加把劲。

　　菜百股份与同行业可比公司毛利率对比情况