【趋势研报】大盘回踩6日线，逢低做多是关键

均线来看，指数回调，5日均线有所支撑。指数依然运行于多条均线之上。5日及10日均线上穿多条均线，20日均线上穿30日均线。多条均线向上拐头。量能上有缩减迹象，预计指数后期有调整需求。

1、战略转型迎来拐点，立足CDMO优质赛道快速增长

2、百舸争流已过往，润物有声于今时

3、中高端纸包王者，景气将至拐点确立

4、氯化法钛白粉龙头，“内生+外延”保持高成长性

一、战略转型迎来拐点，立足CDMO优质赛道快速增长

博腾股份(300363)

战略转型 CDMO 获得成功， 研发实力获得极大提升2017 年以来，公司实施了全面战略调整、营销改革，通过收购J-STAR 和加大研发投入，搭建了多个高壁垒技术平台，建成CRO+CMO 的 CDMO 一体化服务体系。未来，公司还将搭建 BU 工艺研究单元，服务于技术含量更高、 更早期的 CRO 项目，工艺开发能力将更上台阶。 战略转型以来，公司在服务客户数量、服务产品、项目数量等方面均持续突破新高，驱动 CRO 业务收入保持 50%以上增长、 CMO 业务收入增长提速，未来，依托新产能释放和研发人员效率提升，公司各业务均有望保持快速增长。

2019 年是公司业绩重大拐点年， 未来净利润率有望持续提升。经过两年战略转型期，公司于 2019 年开始进入经营和业绩重大拐点阶段。 2019 年前三季度收入同比增长 29%，扣非净利润同比大幅增长 192%， Q3 单季度收入和净利润均创历史新高，毛利率和净利润率各项指标均显著提升，经营态势大幅向好。2019 年公司收入有望达到 15 亿以上，显著超过 2016 年 13.27亿元历史最高收入，公司已经彻底走出经营低谷，同时，随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员 CRO 项目交付效率持续提高，费用率下降，未来几年，公司净利润增速将持续显著超过收入增速，保持更快增长。 2019 年开始，公司进入业绩拐点。

二、百舸争流已过往，润物有声于今时

百润股份(002568)

预调酒行业经历一轮完整周期，竞争格局由 2015 年竞品的百舸争流转变为当前百润的一枝独秀。面对行业性的崩盘和业绩端的巨大压力，百润选择了继续坚守，并在产品、营销、渠道等方面进行全面革新，推出的强爽、微醺等新品受到市场好评，整体市占率在 2016 年以来稳步提升， 目前已超过 80%，成为行业内的绝对龙头，报表端 2019 年以来亦有明显改善。

对标成熟市场， 我国预调酒行业中长期有 5-8 倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景，受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。 2018 年我国预调酒总消费量为 9 万千升，人均 0.06 升/年，仅相当于日本的 1/150、美国的 1/50，与成熟市场相比，我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析，结合对我国市场渠道下沉空间的测算，我们认为未来 10 年预调酒在我国有 5-8 倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下，行业拐点已至，具备再度启动的潜力。

培育市场润物有声，百润有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面，以新微醺的上市为起点，将消费场景与品牌绑定，于润物有声中培育消费者的消费习惯，为品牌的长期发展打下良好基础。

三、中高端纸包王者，景气将至拐点确立

裕同科技(002831)

纸包装领域的龙头白马，进入第三轮快速发展期。裕同科技公司是 3C纸包装领域龙头（全球市占率约 15%），近年布局白酒、烟草、化妆品、日化&大健康、环保餐盒、云创互联网印刷等多个业务板块进入第三轮快速发展期， 客户结构持续多元化， 多极增长态势逐渐形成。 19Q1-Q3单季度收入增速分别为 10.54%、 13.59%、 22.79%，逐季向上，收入拐点确立。 公司股权结构高度集中， 通过员工持股计划绑定上下利益，并持续回购增强信心。

多领域顺利布局， 助力收入进入快增长通道。我国纸包装行业空间广阔，竞争格局分散（ 18 年 CR5 仅 10.52%）， 裕同主攻中高端商业包装市场，份额提升逻辑在于切入新赛道。

（ 1） 3C 包装：短期看好明年 5G 驱动，长期依赖客户份额深挖及新客户开拓。公司在核心 A 客户中的份额持续提升，耳机业务有望成为增长亮点，此外公司与华为、小米等客户的合作持续深入，并新开拓亚马逊、戴森等优质国际大客户， 3C 包装业务有望维持稳健增长。

（ 2） 酒包：受益于需求升级、市场化推进，大有可为。我们测算中高端酒包市场空间约 250 亿，公司与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台取得合作，酒包业务有望迅速放量；且伴随酒包公开招投标进程公司市场份额有望快速提高。

（ 3） 烟标：高附加值业务，外延深化布局。 我们测算市场规模约 350 亿元，公司 13-16 年陆续开拓了红塔、贵州中烟等客户，并于 17 年收购武汉艾特，内生+外延共驱增长。

（ 4） 日化、化妆品、大健康：锦上添花，外延江苏德晋增强客户协同。

（ 5） 环保包装：受益于禁塑，加大资本开支投入，或为重要增长动力。伴随我国外卖用户规模体量维持每年 15-20%的复合增速，以及禁塑令下环保餐盒渗透率的提升，我们认为公司投资建设环保纸塑项目将持续贡献增长动力。

（6） 云创：C2B 商业模式创新，增长潜力较大。 公司设立云创子公司服务支付宝、平安、学而思等大客户做商业印刷，同时拓展个性化定制和文创 IP 业务，未来增长空间较为可观。

四、氯化法钛白粉龙头，“内生+外延”保持高成长性

龙蟒佰利(002601)

全球钛白粉供需格局有望维持紧平衡。全球钛白粉前四大龙头 2018 年开工率高达 95%，预计未来两年全球供给复合增速 3-4%，明年全球需求增速 4-5%，新增需求约24-30万吨，供需有望维持紧平衡。钛白粉与原料价差较 2016年行业底部大幅好转，但大量中小产能环保成本增加导致盈利能力降低。国内单基地 6 万吨以下小产能占比 30%，大多处于盈亏平衡线，当前行业开工率近 80%，边际产能安全垫厚，价差无大幅收窄风险。新增氯化法产能带动海外优质钛矿持续涨价，预计未来两年钛白粉企业可顺利向下游传导原材料上涨。 钛白粉价格每涨 1000 元/吨，将增厚公司净利 6.3 亿元。

公司规模全球前三，氯化法产能快速扩张，成本优势显著。公司现有钛白粉产能 95 万吨（含在建），规模国内第一，全球第三，未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至 115 万吨，其中氯化法产能 50 万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济，利用良好地理布局获得成本优势，技改叠加扩产深化规模优势，拉大与同行盈利能力的差距，成本领先国内同行 1000-2000元/吨以上，并且将持续挖潜矿产资源，开拓钒、铁等下游深加工制品。 预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。

现金收购优化资产配置，参股东方锆业获上游资源。上市公司的发展史，是极为优秀的并购史：（ 1） 2016 年钛白粉行业景气底部， 佰利联并购行业龙头四川龙蟒；（ 2） 2019年 5月8.3 亿并购云南新立钛业，获得低成本的云南氯化法产能；（ 3）2019 年 11 月以 8.73 亿现金收购东方锆业 15.66%的股权，获得其控制的澳洲优质锆钛矿资源，锆钛矿资源被海外企业垄断的格局下加强对上游掌控力。公司 2017-2019 年经营性净现金流均有望在 20 亿以上，充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购，资产配置得到优化。