转债成交回暖，转股溢价率回落（国海固收研究）

国海研究*靳毅团队

投资要点

权益市场

报告期内（2019.12.09-2019.12.22），权益市场震荡上涨。截至12月20日收盘，上证综指上涨3.19%，报收3,005点；深圳成指上涨3.55%，报收10,229点；创业板指上涨2.60%，报收1,772点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,264.01亿元，较上期多流出499.72亿元；北向资金成交净买入额为417.47亿元，较上期少买入107.01亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内传媒、房地产、非银金融、计算机、电子涨幅居前；食品饮料、农林牧渔、医药生物、公用事业、国防军工涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为银行、房地产和休闲服务行业。市场整体估值有所抬升，截至12月20日，全市场PE(TTM)为17.39倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

转债二级市场报告期内（2019.12.09-2019.12.22），转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨2.99%，报收344点；上证转债上涨2.78 %，报收318点；深证转债上涨3.55 %，报收225点。报告期内，转债累计成交额495亿元，日均成交额50亿元，较上期出现大幅提升。存量转债方面，截至12月20日，存量公募可转债共计196只，转债总余额约为人民币3,466.58亿元。个券表现以上涨为主。其中有182只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是长信转债（31.38%）、福特转债（23.12%）、常汽转债（22.60%）、克来转债（21.51%）、利德转债（21.50%）；有14只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是久立转2（-4.32%）、参林转债（-3.83%）、盛路转债（-2.05%）、通威转债（-1.04%）、广汽转债（-0.50%）。报告期内，伴随权益市场的上涨，转债市场的转股溢价率进一步出现回落。截至2019年12月20日，转债市场平均纯债溢价率为28.88%，上期为24.24%；平均转股溢价率为23.23%，上期为25.31%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（41.87%），钢铁行业（-0.49%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为27.87%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为21.25%、16.27%。转债一级市场

报告期内，有19只转债发布发行公告，有7只新券上市。统计转债发行预案，目前有26家转债已通过证监会核准但尚未发行，有24家已通过发审委审核，合计50家，总规模达513.84亿元。基金持仓跟踪

截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。风险提示

权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2019.12.09-2019.12.22），权益市场震荡上涨。截至12月20日收盘，上证综指上涨3.19%，报收3,005点；深圳成指上涨3.55%，报收10,229点；创业板指上涨2.60%，报收1,772点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,264.01亿元，较上期多流出499.72亿元；北向资金成交净买入额为417.47亿元，较上期少买入107.01亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内传媒（7.24%）、房地产（7.05%）、非银金融（5.25%）、计算机（5.19%）、电子（4.73%）涨幅居前；食品饮料（-1.22%）、农林牧渔（-0.22%）、医药生物（0.60%）、公用事业（2.37%）、国防军工（2.45%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为银行、房地产和休闲服务行业。

市场整体估值有所抬升，截至12月20日，全市场PE(TTM)为17.39倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

1.2、转债市场报告期内（2019.12.09-2019.12.22），转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨2.99%，报收344点；上证转债上涨2.78 %，报收318点；深证转债上涨3.55 %，报收225点。报告期内，转债累计成交额495亿元，日均成交额50亿元，较上期出现大幅提升。存量转债方面，截至12月20日，存量公募可转债共计196只，转债总余额约为人民币3,466.58亿元。其中有176只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为东音转债，收于205.75元；票面价格最低为亚药转债，收于90.72元。报告期内，个券表现以上涨为主。其中有182只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是长信转债（31.38%）、福特转债（23.12%）、常汽转债（22.60%）、克来转债（21.51%）、利德转债（21.50%）；有14只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是久立转2（-4.32%）、参林转债（-3.83%）、盛路转债（-2.05%）、通威转债（-1.04%）、广汽转债（-0.50%）。

报告期内，伴随权益市场的上涨，转债市场的转股溢价率进一步出现回落。截至2019年12月20日，转债市场平均纯债溢价率为28.88%，上期为24.24%；平均转股溢价率为23.23%，上期为25.31%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（41.87%），钢铁行业（-0.49%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为27.87%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为21.25%、16.27%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至12月20日，仅有迪贝转债（13.48%、3.05%）、清水转债（18.45%、3.17%）、英科转债（16.77%、3.21%）、海印转债（19.88%、3.62%）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市报告期内，有19只转债发布发行公告，有7只新券上市，分别为利德转债募集资金8.00亿元，上市首日上涨10.50%；顺丰转债募集资金58.00亿元，上市首日上涨15.96%；白电转债募集资金8.80亿元，上市首日上涨3.90%；福特转债募集资金11.00亿元，上市首日上涨20.56%；常汽转债募集资金9.92亿元，上市首日上涨9.57%；海亮转债募集资金31.50亿元，上市首日上涨7.40%；克来转债募集资金1.80亿元，上市首日上涨21.80%。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有26家转债已通过证监会核准但尚未发行，有24家已通过发审委审核，合计50家，总规模达513.84亿元。

三、基金持仓跟踪

截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。

四、风险提示

第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。